公司事件点评报告：新业务迎来收获阶段，业绩大幅扭亏

2026 年 03 月 27 日 新业务迎来收获阶段，业绩大幅扭亏 —富祥药业（300497.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-26 当前股价（元） 18.44 总市值（亿元） 99 总股本（百万股） 539 流通股本（百万股） 441 52 周价格范围（元） 6.98-21.15 日均成交额（百万元） 394.34 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 富祥药业发布公告：预计 2025 年度实现营业收入 11.85 亿元，归属于上市公司股东的净利润为-5306.77 万元。 富祥药业发布公告：预计 2026 年度 Q1 实现归属于上市公司股东的净利润为 5200 万元至 7500 万元。 投资要点 ▌ 反内卷推动价格上行，新能源业务扭亏为盈 公司新能源业务（电解液添加剂 VC/FEC）建成投产于 2022年，多年的投入和行业低价竞争，已经持续 3 年亏损，2022年至 2024 年该业务的毛利率分别为-31.93%，-6.96%和-8.39%，公司整体利润也受到拖累。2025 年 Q4 行业迎来竞争环境的转变，在反内卷的推动下，VC 和 FEC 价格大幅提升，其中 VC 的价格从 11 万元/吨上涨到 22 万元/吨，提价驱动业绩大幅扭亏，2025 年 Q4 已实现单季度扭亏，2026 年 Q1 预计归母利润大幅增长。截至 3 月 26 日， VC 价格仍维持 14 万元/吨，毛利率预计超过 50%。随着落后产能的淘汰与针对内卷式竞争的整治，预计 2026 年 VC 均价维持 14 万元/吨。 ▌ 原材 6-APA 价格下降，医药业务毛利率改善 公司医药核心产品他唑巴坦和舒巴坦上游主要原材料为 6-APA。因为供给过剩，6-APA 价格从 2025 年 2 月的 320 元/千克降到 2026 年 1 月的 180 元/千克。公司医药制造业在 2023，2024 的毛利率分别是 13.95%和 14.33%，而 2025H1 中间体业务的毛利率已回升至 21%。2026 年 2 月 6-APA 价格又触底回升，但考虑公司已有一定原料库存，预计 Q1 医药业务毛利率仍将继续提升。 ▌未冉蛋白获批新食品原料，打开成长新空间 公司产品未冉蛋白（威尼斯镰刀菌蛋白）于2025 年 11 月正式通过国家卫健委新食品原料审批，成为我国首个获批的丝状真菌蛋白。公司正加速推进年产 2 万吨微生物蛋白的产能建设，并已获得美国 SELF-GRAS 认证，为开辟人造肉、健康食品等新赛道奠定了全球化市场基础，打开成长新空间。 -50050100150200(%)富祥药业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 11.86、21.63、23.64 亿元，EPS 分别为-0.09、1.11、1.16 元，当前股价对应 PE 分别为-195.8、16.6、15.9 倍，考虑到新能源业务的持续扭亏以及微生物蛋白项目投产，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 VC 和 FEC 供给增加导致价格竞争内卷降价的风险；上游原料药 6-APA 价格上涨带来成本上升的风险；微生物蛋白项目销售低于预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,178 1,186 2,163 2,364 增长率（%） -26.8% 0.7% 82.4% 9.3% 归母净利润（百万元） -272 -51 597 624 增长率（%） 35.5% 4.6% 摊薄每股收益（元） -0.49 -0.09 1.11 1.16 ROE（%） -12.5% -2.4% 21.1% 17.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 695 746 1,180 2,006 应收款 332 334 610 667 存货 421 386 478 549 其他流动资产 233 234 425 465 流动资产合计 1,681 1,700 2,692 3,686 非流动资产: 金融类资产 2 2 2 2 固定资产 1,809 1,953 1,929 1,842 在建工程 441 176 71 28 无形资产 235 223 212 200 长期股权投资 24 24 24 24 其他非流动资产 347 347 347 347 非流动资产合计 2,856 2,724 2,582 2,442 资产总计 4,537 4,424 5,274 6,128 流动负债: 短期借款 556 556 556 556 应付账款、票据 603 553 685 787 其他流动负债 382 382 382 382 流动负债合计 1,544 1,492 1,623 1,726 非流动负债: 长期借款 736 736 736 736 其他非流动负债 80 80 80 80 非流动负债合计 816 816 816 816 负债合计 2,360 2,308 2,439 2,542 所有者权益 股本 550 539 539 539 股东权益 2,177 2,116 2,835 3,586 负债和所有者权益 4,537 4,424 5,274 6,128 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -280 -56 592 619 少数股东权益 -8 -5 -5 -5 折旧摊销 171 132 141 139 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 306 -21 -427 -65 经营活动现金净流量 188 51 302 688 投资活动现金净流量 -140 121 130 129 筹资活动现金净流量 2 -10 122 127 现金流量净额 50 161 554 944 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,178 1,186 2,163 2,364 营业成本 1,064 961 1,181 1,359 营业税金及附加 17 14 26 28 销售费用 17 18 32 35 管理费用 139 136 151 149 财务费用 27 28 26 20 研发费用 75 71 87 83 费用合计 257 254 296 288 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -14 4 1 1 营业利润 -287 -56 659 688 加:营业外收入 1 1 1 2 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 -289 -57 658 688 所得税费用 -8 -2 66 69 净利润 -280 -56 592 619 少数股东损益 -8 -5 -5 -5