归母净利润同比增长超150%，持续深化渠道布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月29日优于大市潮宏基（002345.SZ）归母净利润同比增长超 150%，持续深化渠道布局核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.45 元总市值/流通市值9285/9063 百万元52 周最高价/最低价18.18/7.06 元近 3 个月日均成交额305.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《潮宏基（002345.SZ）-四季度净利润中值预计 1.67 亿元，全年净开店 163 家》 ——2026-01-13《潮宏基（002345.SZ）-收入逐季加速，三季度剔除商誉减值后利润增长 82%》 ——2025-10-31《潮宏基（002345.SZ）-二季度利润增长超 40%，加盟门店持续扩张》 ——2025-08-22《潮宏基（002345.SZ）-强设计属性的黄金首饰产品驱动，一季度利润取得超 40%增长》 ——2025-04-30《潮宏基（002345.SZ）-二季度归母净利润同比增长 16.76%，持续推进加盟门店扩张》 ——2024-08-282025 年归母净利润增长 157%，增长较为优异。公司 2025 年实现营收 93.18亿元，同比增长 42.96%，归母净利润 4.97 亿元，同比增长 157%，扣非归母净利润 5.18 亿元，同比增长 177%，超过此前业绩预告上限。在加盟及海外渠道拓展、产品积极创新迭代和把握念年轻化消费趋势下，公司整体业绩增长优异。分红方面，公司 2025 年度累计现金分红约 4 亿元，占当年归母净利润比重为 80.45%。深化渠道布局，持续产品创新构建差异化。分产品类型看，2025 年时尚珠宝产品 51.01 亿元，同比增长 71.77%。传统黄金产品 36.1 亿元，同比增长22.39%。公司产品凭借东方文化和设计美学，构建独特的品牌文化护城河，实现品牌溢价。分销售模式看，自营业务收入 19.8 亿元，同比增长 8.35%，加盟代理业务收入 57.96 亿元，同比增长 79.77%，收入占比达到 63%。渠道方面，2025 年整体净开 159 家门店至 1670 家，其中加盟店净开 214 家，包括海外新增 9 家门店；自营店净关 55 家，总体持续扩大市场覆盖范围。业务结构变化影响毛利率，整体净利率增长 2.47pct。公司 2025 年综合毛利率 22.06%，同比-1.54pct，主要系毛利相对较低的加盟代理业务占比提升等因素影响。销售费用率同比-3.18pct 至 8.5%，同样受益加盟占比提升及营销效率提升；管理费用率-0.19pct 至 1.88%；综合净利率同比+2.47pct 至5.06%。周转方面，2025 年存货周转天数优化约 18 天至 184 天。经营性现金流净流出 0.71 亿元，主要系金价持续上涨及公司采购备货增加所致。风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，未来将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。考虑公司产品结构和费用优化趋势较好，我们上调公司 2026-2027 年归母净利润预测至 6.65/7.69 亿元（前值分别为 6.28/7.36 亿元），并新增 2028 年预测为 8.82 亿元，对应 PE 分别为 14/12.1/10.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,517.879,317.8611,034.6912,609.6114,089.27(+/-%)10.48%42.96%18.43%14.27%11.73%净利润(百万元)193.65497.01665.16769.00882.05(+/-%)-41.91%156.66%33.83%15.61%14.70%每股收益（元）0.220.560.750.870.99EBITMargin7.39%9.45%7.98%8.44%8.69%净资产收益率（ROE）5.49%13.20%17.86%21.51%24.60%市盈率（PE）47.9518.6813.9612.0710.53EV/EBITDA21.2013.8415.1613.5012.39市净率（PB）2.632.472.492.602.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：潮宏基营业收入及增速（亿元、%）图2：潮宏基归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：潮宏基单季度营业收入及增速（亿元、%）图4：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图5：潮宏基毛利率变化（%）图6：潮宏基费用率变化（%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：潮宏基经营性现金流状况（亿元、%）图8：潮宏基门店数量变化（家）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物379564529529529营业收入65189318110351261014089应收款项397707705843971营业成本4980726287811001511155存货净额28944534512558936679营业税金及附加92114153169186其他流动资产366331505578597销售费用76279290310031123流动资产合计41686181690778878820管理费用135175204232259固定资产4490286372研发费用6894112127142无形资产及其他1958555351财务费用32334876100投资性房地产9381192119211921192投资收益(4)(10)000长期股权投资1711311098050资产减值及公允价值变动(217)(210)000资产总计574575618292927410183其他收