2025年报点评：业绩底部明确，攻守兼备优质标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月28日优于大市招商银行（600036.SH）2025 年报点评业绩底部明确，攻守兼备优质标的核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行Ⅱ证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.44 元总市值/流通市值994671/994671 百万元52 周最高价/最低价48.55/37.31 元近 3 个月日均成交额3862.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商银行（600036.SH）2025 年业绩快报点评-业绩底部明确，估值具备吸引力》 ——2026-01-24《招商银行（600036.SH）2025 年三季报点评-财富管理回暖延续，优质客群优势强化》 ——2025-10-30《招商银行（600036.SH）2025 年半年报点评-业绩改善，客户优势不断深化》 ——2025-08-30《招商银行（600036.SH）2025 年一季报点评-净利息收入实现正增长，核心竞争力深化》 ——2025-04-30《招商银行（600036.SH）2024 年年报点评-客群和风控护城河进一步彰显》 ——2025-03-26业绩底部明确，营收扭转了过去两年同比下降态势。公司此前已经披露业绩快报，2025 年实现营收 3375 亿元，同比增长 0.01%；实现归母净利润 1502亿元，同比增长 1.2%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长 1.6%和 3.4%。公司 2025 年净利息收入和手续费净收入同比分别增长了 2.0%和4.4%，扭转了 2024 年下降态势，债市波动下其他非息收入同比下降 14%。四季度净息差环比企稳回升，规模扩张稳健。2025 年净息差 1.87%，同比收窄 11bps，较前三季度持平；其中，第四季度净息差 1.86%，较三季度提升了 3bps，资产负债管理能力优异。期末资产总额 13.07 万亿元，贷款总额7.26 万亿元，存款总额 9.84 万亿元较年初分别增长 7.56%、5.37%和 8.13%。公司客群优质，大财富管理业务收入恢复高增。期末零售客户 2.24 亿户，较年初增长 6.67%。其中，金葵花及以上客户 593.15 万户，较年初增长13.29%；私人银行客户 19.93 万户，较年初增长 17.87%。期末公司管理的额零售 AUM 余额达到 17.08 万亿元，较年初增长 14.44%，其中存款余额 4.27万亿元，较年初增长 11.49%。高净值客户数量和零售 AUM 持续高增，彰显了公司优质的客群经营能力，这也是公司重要的核心竞争优势。2025 年大财富管理业务收入 440.1 亿元，同比增长 16.9%，占营收的 13.04%。其中，财富管理业务收入 267 亿元，同比增长 21.39%，除了代理保险业务收入因业务结构变动同比下降 9.4%，代理理财、代理基金、代理信托、证券交易收入同比分别增长 19.0%、40.4%、65.5%和 62.5%。资产管理业务收入 119.3亿元，同比增长 10.9%，托管业务收入 53.75 亿元，同比增长 9.9%。资产质量稳健，小微零售业务阶段性承压。期末不良率 0.94%，较 9 月末持平，较年初下降 1bp，加回核销处置后的不良生成率 0.85%，同比下降 3bps。期末拨备覆盖率 392%，较 9 月末下降约 14 个百分点，依然处在高位。其中，公司贷款不良率 0.89%，较年初下降 17bps，较 6 月末下降 4bps；零售贷款不良率 1.06%，较年初提升 10bps，较 6 月末提升 3bps，主要是小微信贷不良率由年初的 0.79%提升至 1.22%；按揭不良率较年初提升 3bps 至 0.51%，依然处在低位；信用卡不良拐点明确，主要是较早提加强风控和加大处置。投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028 年净利润 1548/1624/1730 亿元的预测，增速 3.1%/4.9%/6.5%，对应 2026-2028 年 PB 值为 0.83x/0.76x/0.70x。维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)337,488337,532351,999376,899407,280(+/-%)-0.5%0.0%4.3%7.1%8.1%净利润(百万元)148,391150,181154,801162,433173,023(+/-%)1.2%1.2%3.1%4.9%6.5%摊薄每股收益(元)5.665.705.896.196.61总资产收益率1.29%1.20%1.15%1.12%1.11%净资产收益率15.1%14.0%13.5%13.1%12.8%市盈率(PE)6.966.916.706.375.97股息率5.1%5.1%5.5%5.8%6.1%市净率(PB)0.940.900.830.760.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS5.665.705.896.196.61营业收入337338352377407BVPS41.7543.7547.6251.6555.98其中：利息净收入211216223242261DPS2.002.022.172.282.42手续费净收入72758795105其他非息收入5447424042资产负债表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出158158168184201总资产12,15213,07114,09015,14716,207其中：业务及管理费108108113121130其中：贷款6,6337,0047,3897,7968,225资产减值损失4040485663非信贷资产5,5196,0666,7017,3517,982其他支出1111788总负债10,91911,79012,71013,66514,615营业利润179179184193206其中：存款9,1959,92510,71911,57612,502其中：拨备前利润219219232249269非存款负债1,7231,8651,9922,0892,113营业外净收入(0)(0)000所有者权益1,2331,2811,3801,4821,592利润总额179179184194206其中：总股本2525252525减：所得税2928293032普通股东净资产1,0531,1031,2011,3031,412净利润1501