年报点评：2025年业绩实现高增长，2026年将加大投入夯实基础

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月28日优于大市赤峰黄金（600988.SH）——年报点评2025 年业绩实现高增长，2026 年将加大投入夯实基础核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.80 元总市值/流通市值75636/75636 百万元52 周最高价/最低价51.50/20.10 元近 3 个月日均成交额3072.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赤峰黄金（600988.SH）三季报点评：三季度业绩兑现度高，四季度有望再次实现量价齐增》 ——2025-10-26《赤峰黄金（600988.SH）半年报点评：上半年量减价增，下半年有望迎量价齐增》 ——2025-08-24《赤峰黄金（600988.SH）年报点评：降本控费效果明显，量价齐增兑现高利润弹性》 ——2025-03-31《赤峰黄金（600988.SH）三季报点评：前三季度黄金产量持续提升，成本持续优化》 ——2024-10-31《赤峰黄金（600988.SH）半年报点评：二季度黄金量价齐增，兑现高利润弹性》 ——2024-09-02公司发布 2025 年年报：全年实现营收 126.39 亿元，同比+40.03%；实现归母净利润 30.82 亿元，同比+74.70%。公司 25Q4 实现营收 39.94 亿元，同比+42.50%；实现归母净利润 10.24 亿元，同比+55.40%。产销量数据方面：2025 年黄金产量 14.51 吨，同比-4.27%，销量 14.45 吨，同比-5.06%；电解铜产量约 6755 吨，同比+9.07%，销量约 6870 吨，同比+9.51%。公司 2026 年产销量目标是黄金 14.7 吨，电解铜 1.1 万吨。售价和成本方面：2025 年黄金售价为 784.78 元/克，相较于全年沪金均值为800.46 元/克，折扣率仅 1.96%，考虑到金星瓦萨有金属流业务，黄金售价兑现度高。成本方面，黄金单位营业成本为 326.26 元/克，同比+17.33%，单位全维持成本为 372.63 元/克，同比+32.52%，矿产金单位成本上升幅度较大，主要原因是金星瓦萨矿产金单位成本同比上升幅度较大。公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）五龙矿业全系列(2000 吨/日+1000吨/日)生产线已实现正式投产。2）吉隆矿业新建 6 万吨/年(包括阳坡西在内的一、二采区)地下开采项目于 2025 年 7 月取得采矿许可证，目前正在进行地下开采扩建项目的初步设计和安全设施设计，新建 6 万吨/年地下开采项目(五、六矿段)获核准批复。3）华泰矿业一采区新增 3 万吨/年产能建设项目正在准备申报材料，申请自治区发改委的立项核准；五采区新增 3 万吨/年地下开采扩建项目基建工程进展顺利。4）锦泰矿业二期项目已于 2025年 3 月 31 日取得采矿许可证，完成探矿权转采矿权法定程序；二期 60 万吨/年采选工程建设项目已获得发改委核准。5）万象矿业卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，计划 2027 年第二季度开始开采原生矿，设计产能 130万吨/年。6）金星瓦萨通过重启和优化 DMH 露天坑开采，提高配矿，增加矿石供应量，进一步夯实产量基础。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨。投资建议：维持“优于大市”评级。预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为 169.65/201.24/246.19( 原 预 测173.97/201.46-)亿元，同比增速分别为 34.2%/18.6%/22.3%；归母净利润分别为 52.69/62.39/76.28(原预测 47.37/55.25/-)亿元，同比增速分别为70.9%/18.4%/22.3%；摊薄 EPS 分别为 2.77/3.28/4.01，当前股价对应 PE 为14.4/12.1/9.9X。考虑到公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9,02612,63916,96520,12424,619(+/-%)25.0%40.0%34.2%18.6%22.3%净利润(百万元)1,7643,0825,2696,2397,628(+/-%)119.5%74.7%70.9%18.4%22.3%每股收益（元）1.061.622.773.284.01EBITMargin32.4%41.2%53.8%53.7%53.6%净资产收益率（ROE）22.3%23.0%30.8%29.1%28.5%市盈率（PE）37.524.514.412.19.9EV/EBITDA18.213.27.96.85.7市净率（PB）8.365.644.423.522.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年年报：全年实现营收 126.39 亿元，同比+40.03%；实现归母净利润 30.82 亿元，同比+74.70%；实现扣非净利润 30.58 亿元，同比+79.87%；实现经营活动净现金流 55.56 亿元，同比+69.97%。公司于 25Q4 实现营收 39.94 亿元，同比+42.50%，环比+18.45%；实现归母净利润 10.24 亿元，同比+55.40%，环比+7.71%；实现扣非净利润 10.32 亿元，同比+55.93%，环比+12.94%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产销量数据方面：公司于 2025 年实现黄金产量 14.51 吨，同比-4.27%，实现黄金销量 14.45 吨，同比-5.06%；其中，25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现产量 3.34/3.41/3.96/3.80 吨，分别实现销量 3.33/3.43/3.91/3.78 吨。公司黄金产量每年有明显的季节性变化，上半年产销量不及预期，下半年产销量环比上半年有明显改善。另外，公司于 2025 年实现电解铜产量约 6755 吨，同比+9.07%，销量约 6870 吨，同比+9.51%。公司 2026 年产销量目标是黄金 14.7 吨，电解铜 1.1 万吨。售价和成本方面：2025 年，公司黄金售价为 784.78 元/克，相较于全年沪金均值为 800.46 元/克，折扣率仅 1.96%，由于