2025年报点评：业绩平稳增长，非息收入亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月29日优于大市邮储银行（601658.SH）2025 年报点评业绩平稳增长，非息收入亮眼核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.06 元总市值/流通市值607681/467463 百万元52 周最高价/最低价6.44/4.87 元近 3 个月日均成交额797.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《邮储银行（601658.SH）2025 年三季报点评-对公贷款增长快，业务格局更均衡》 ——2025-10-31《邮储银行（601658.SH）2025 年中报点评-收入利润实现正增长》——2025-08-30《邮储银行（601658.SH）2025 年一季报点评-非息收入增长亮眼，成本收入比改善》 ——2025-04-30《邮储银行（601658.SH）-定增充实资本，助力高质量发展》 ——2025-03-31《邮储银行（601658.SH）2024 年三季报点评-营收利润增速回正，负债优势明显》 ——2024-10-31收入利润保持稳定增长。2025 年实现营业收入 3557 亿元，同比增长 2.0%，增速较前三季度回升 0.2 个百分点；全年实现归母净利润 874 亿元，同比增长 1.1%，增速较前三季度回升 0.1 个百分点。2025 年加权平均 ROE8.7%，同比下降 1.1 个百分点。从净利润增长归因来看，主要是净息差拖累业绩增长。资产规模平稳增长。公司 2025 年末总资产同比增长 9.3%至 18.68 万亿元，保持平稳的增长速度，其中年末客户存款同比增长 8.2%至 16.54 万亿元，贷款总额同比增长 8.2%至 9.65 万亿元。对公贷款增长较好，公司贷款较年初增长 17.1%，个人贷款较年初增长 1.5%。2025 年完成资本补充，年末核心一级资本充足率 10.53%，较年初提升 0.97 个百分点。净息差同比下降。2025 年日均净息差 1.66%，同比降低 21bps，2025 年利息净收入同比下降 1.6%。环比来看，四季度单季净息差 1.60%，较三季度下降4bps。从细项来看，2025 年贷款收益率同比下降 61bps 至 3.17%，生息资产收益率同比下降 48bps 至 2.84%；2025 年存款付息率同比下降 29bps 至1.15%，整体负债成本同比下降 28bps 至 1.19%。非息收入保持较快增长，表现亮眼。2025 年手续费净收入同比增长 16.1%至294 亿元，主要是投资银行、理财和托管等业务收入增加。其他非息收入同比增长 19.7%至 447 亿元，主要得益于债券投资收益增加。资产质量压力略有增加。我们测算的 2025 年不良生成率 0.46%，同比上升0.01 个百分点；公司披露的不良生成率 0.93%，同比上升 0.09 个百分点，其中公司贷款、个人住房贷款及个人小额贷款的不良生成率均有所上升。2025 年末不良率 0.95%，较年初上升 0.05 个百分点；关注率 1.57%，较年初上升 0.62 个百分点；逾期率 1.30%，较年初上升 0.11 个百分点。公司年末拨备覆盖率 228%，较年初降低 58 个百分点。整体来看，公司资产质量压力略有增加。投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027 年归母净利润 894/917 亿元（上次预测值 872/883 亿元）、2028 年归母净利润 942 亿元，同比增速2.3%/2.5%/2.8%；摊薄 EPS 为 0.69/0.70/0.73 元；当前股价对应的 PE 为7.4/7.2/7.0x，PB 为 0.57/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)348,775355,728367,687393,298418,569(+/-%)1.8%2.0%3.4%7.0%6.4%归母净利润(百万元)86,47987,40489,44391,65494,248(+/-%)0.2%1.1%2.3%2.5%2.8%摊薄每股收益(元)0.670.670.690.700.73总资产收益率0.53%0.49%0.69%0.44%0.42%净资产收益率10.7%9.3%8.6%8.4%8.2%市盈率(PE)7.67.67.47.27.0股息率4.3%4.3%4.4%4.5%4.7%市净率(PB)0.600.600.570.540.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS0.810.670.690.700.73营业收入349356368393419BVPS8.378.418.889.369.85其中：利息净收入286282292316340DPS0.260.220.220.230.24手续费净收入2529313234其他非息收入3745454545资产负债表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出255257267290313总资产17,08518,68220,27021,89223,424其中：业务及管理费224221235252269其中：贷款8,6849,44110,19610,91011,674资产减值损失2833293540非信贷资产8,4019,24110,07410,98211,750其他支出33334总负债16,05317,52019,05120,61522,088营业利润9499101103106其中：存款15,28816,54217,86519,11620,454其中：拨备前利润122132130138146非存款负债7669781,1861,5001,634营业外净收入1(1)000所有者权益1,0321,1621,2191,2771,336利润总额9598101103106其中：总股本99120120120120减：所得税811111111普通股东净资产8301,0101,0661,1241,183净利润8788909294归母净利润8687899294总资产同比8.6%9.3%8.5%8.0%7.0%其中：普通股东净利润8080828487贷款同比9.7%8.7%8.0%7.0%7.0%分红总额2626272728存款同比9.5%8.2%8.0%7.0%7.0%贷存比57%57%57%57%57%营业收