财富与机构基础夯实，四季度业绩显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 0000 年00月00日优于大市招商证券（600999.SH）财富与机构基础夯实，四季度业绩显韧性核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.31 元总市值/流通市值133144/133144 百万元52 周最高价/最低价20.25/14.93 元近 3 个月日均成交额835.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-全线回暖，稳中求进》——2025-10-31《招商证券（600999.SH）-业务全面好转，私募服务生态完善》——2025-08-29《招商证券（600999.SH）-业绩稳步回暖》 ——2025-04-29《招商证券（600999.SH）-业绩稳健增长，机构业务优势构建》——2025-03-28《招商证券（600999.SH）-开户导流显弹性，受益市场回暖》 ——2024-10-302025 年公司业绩亮眼，归母净利润创历史新高，盈利能力持续释放。全年公司实现营业收入 249.72 亿元（调整后），同比+19.53%，实现归母净利润123.50 亿元，同比+18.91%；加权 ROE 同比提升 1.12 个百分点至 9.94%；EPS达 1.35 元/股，同比+19.47%。Q4 单季度营收 67.28 亿元，归母净利润 34.79亿元，环比略有回落但同比保持正向增长。公司财富管理和机构业务优势凸显，其余业务保持稳健发展，共同推动业绩稳步提升。财富管理赋能增长，筑牢核心发展根基。2025 年，公司财富管理和机构业务实现营收 138.25 亿元，同比+35.1%，占营收的比重 55.36%，是公司最主要的增长引擎。其中，财富管理业务依托 APP 等互联网导流成效显著，2025年公司 APP 月均活跃客户数同比增长 13.44%，排名证券行业第 5，人均单日使用时长位居行业第一，有效助力客群引流与留存，推动客户基础持续夯实——全年正常交易客户达 2097 万户（同比+8.67%），托管客户资产 5.29 万亿元（同比+23.89%），境内股票基金交易量 45.35 万亿元（同比+69.79%），交投活跃度大幅提升；融出资金规模较年初提升 40%至 1333.53 亿元，业务规模稳步扩张。机构业务协同发力，精准赋能。作为量化私募服务的核心载体，公司深耕“私募领航计划”核心品牌，持续提升私募服务专业度。整体私募服务成效显著，私募交易资产规模同比增长 55.41%；截止 12 月末，对管理规模超百亿的私募客户交易覆盖率突破 90%，托管外包产品 3.37 万只，规模 4.28 万亿元（同比+23.72%），其中境外基金行政管理外包业务规模 225.79 亿港元（同比+201.50%）。此外，公司私募基金托管产品数量市场份额达 21.24%；公募基金托管产品 81 只，同比增长 24.62%，全方位凸显机构业务的核心竞争力。投行业务稳步提升，储备充足。2025 年，市场债券融资规模较去年同期大幅提升，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入 10.28 亿元，同比+20.01% ，与行业复苏节奏同步，其中，股权主承销规模 171.49 亿元（同比+87.9%），其中 IPO 增速达 130.3%；债券主承销规模 5174.90 亿元（同+21.3% ），绿色债、科创债承销表现突出。IPO 及再融资、债券储备项目充足，为后续增长提供支撑。自营与资管业务稳健运行。2025 年，因子公司招商资管业务发展良好，公司资管业务实现收入 8.73 亿元，同比+27.72%；实现投资收益（含公允价值变动）97.85 ，同比+2.70%，主因金融工具投资收益增加；公司交易性资产规模为 2706.66 亿元，同比提升 1.96%。投资建议：根据公司财报数据及市场表现，我们对公司 2026-2027 年的盈利预测分别上调 4.1%、0.7%，归母净利润分别上调 4.2%、0.8%，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026 年-2028 年公司归母净利润分别为133.10/140.67/156.38 亿元，同比增长 7.8%/5.7%/11.2%，当前股价对应的PE 为 11.7/11.0/9.9x，PB 为 1.1/1.0/0.9x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。2026年03月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)20,89124,97227,36229,32830,910(+/-%)5.4%19.5%9.6%7.2%5.4%归母净利润(百万元)10,38612,35013,31014,06715,638(+/-%)18.5%18.9%7.8%5.7%11.2%摊薄每股收益(元)1.131.351.531.621.80净资产收益率(ROE)8.8%9.2%9.4%9.3%9.8%市盈率(PE)15.813.211.711.09.9市净率(PB)1.31.31.11.00.9资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资产总计721,160753,477874,944968,9271,073,386营业收入20,89124,97227,36229,32830,910货币资金144,322132,789152,708175,614201,956手续费及佣金净收入8,37811,47812,97314,08714,903融出资金95,573133,353