业绩与规模双丰收，合并协同效应显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月28日优于大市国泰海通（601211.SH）业绩与规模双丰收，合并协同效应显现核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.80 元总市值/流通市值296166/285645 百万元52 周最高价/最低价22.35/15.42 元近 3 个月日均成交额1961.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国泰海通（601211.SH）-券业新巨头启航》 ——2025-12-28合并协同效应显现，券业新巨头逐步启航。2025 年作为国泰海通完成合并重组后的首个完整会计年度，公司业绩与规模双双创新高，“1+1>2”的重组成效初步显现。全年公司实现营业收入 631.07 亿元，同比+87.40%；归母净利润 278.09 亿元，同比+113.52%，净利润增速显著跑赢营收增速，体现合并后规模效应带来的成本控制与经营效率提升。截至年末，公司总资产达 2.1万亿元，较年初+101.8%，归母净资产 3,304 亿元，较年初+93.48%，资本实力强劲、协同效应突出，全年财富管理、资管、投行与机构业务均发展向好。财富管理业务行业领先，全链条竞争优势持续强化。截至年末，公司境内客户规模达 3,933 万户，境内投资顾问团队人数达 6,072 人，君弘 App 及通财App 平均月活跃用户数 1,570 万户，三大核心渠道与服务能力指标均稳居行业首位。交易端表现持续强势，全年股基交易市场份额达 8.56%，持续位列行业第一，对应实现经纪业务手续费净收入 151.38 亿元，同比+93.01%。期末融资融券余额达 2,462 亿元，较年初+43.9%，创下历史新高，两融市占率达 9.69%。财富管理“渠道-交易-资本”全链条的核心竞争优势进一步凸显。投行与机构业务双线突破，全市场服务能力稳居第一梯队。全年投行业务全年实现营收 46.57 亿元，同比+59.39%，其中股权融资领域，全年完成境内IPO 主承销 19 家，年末 IPO 在审 44 家，两项指标均排名行业首位；跨境融资领域保持领先优势，全年完成港股配售 37 家，排名保持行业首位；中资离岸债券承销 431 单、承销金额 53.33 亿美元，承销单数位居中资券商首位。机构与交易业务各细分赛道全面领跑，公募席位租赁收入市占率、公募基金托管规模、私募基金托管数量、科创板做市排名等指标均位列第一。资管业务实现高质量增长，稳健经营筑牢长期成长根基。2025 年公司投资管理业务实现规模与效益双提升，资管手续费净收入63.93 亿元，同比+64.25%。旗下公募平台形成了差异化、互补性的竞争格局。截至年末，富国基金管理资产规模首次突破 2 万亿元，华安基金黄金 ETF 规模稳居行业第一，海富通基金管理的债券 ETF 规模连续 5 年稳居行业首位，国泰海通资管期末非货公募规模突破 720 亿元，较年初+50%。随着业务整合深化，公司在跨境金融、全品类资产配置等领域的协同优势将进一步释放，长期成长空间持续打开。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、资管规模增速、投资收益率等关键假设，并将 2026-27 年归母净利润上调 6.3%、8.8%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、合并后协同效应逐步显现、主要业务市占率逐步提升，我们对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)43,39763,10773,09382,99393,017(+/-%)20.08%45.42%15.82%13.54%12.08%归母净利润(百万元)13,02427,80926,06929,91633,779(+/-%)38.94%113.52%-6.26%14.76%12.91%摊薄每股收益(元)1.391.741.481.701.92净资产收益率(ROE)7.7%9.8%7.6%8.1%8.5%市盈率(PE)12.099.6611.369.908.77市净率(PB)0.960.920.860.800.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E资产总计1,047,745 2,114,338 2,258,739 2,420,932 2,600,825营业收入43,39763,10773,09382,99393,017货币资金211,020460,462483,485507,659533,042手续费及佣金净收入15,12726,94930,23734,61439,657融出资金106,268253,572266,251279,563293,541经纪业务净收入7,84315,13817,59920,23823,274交易性金融资产408,473688,563722,991759,141797,098投行业务净收入2,9224,6575,3016,3057,505买入返售金融资产60,64691,86596,458101,281106,345资管业务净收入3,8936,3947,3378,0718,878可供出售金融资产-----利息净收入2,3578,2789,78811,18012,685负债合计870,272 1,768,135 1,887,961 2,021,409 2,169,139投资收益13,04226,70030,31834,24737,507卖出回购金融资产款244,938466,345489,662514,145539,853其他收入9,8391,4311,5031,5781,657代理买卖证券款129,455514,587566,046622,650684,915营业支出26,73833,40937,68242,61947,658应付债券133,998336,918353,764