单季业绩承压，战略锐意转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月29日优于大市兴业证券（601377.SH）单季业绩承压，战略锐意转型核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.06 元总市值/流通市值52334/52334 百万元52 周最高价/最低价7.92/5.36 元近 3 个月日均成交额863.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业证券（601377.SH）-投资反转，蓄势待发》——2025-10-31《兴业证券（601377.SH）-业绩改善，蓄势待发》——2025-09-01《兴业证券（601377.SH）-投资收益贡献业绩增长》 ——2025-04-27《兴业证券（601377.SH）-投资拖累业绩，业务转型推进》 ——2024-08-31《兴业证券（601377.SH）-自营承压，发力境外，“双轮驱动”持续推进》 ——2024-04-27全年业绩稳健增长，Q4 单季度短期承压。2025 年公司实现营业收入 118.41亿元，同比提升 21.03%（调整后）；归母净利润 28.70 亿元,同比提升 32.64%；对应EPS为0.316元，同比提升32.45%；加权ROE为4.93%，同比增加1.12pct。因股票和债券市场调整，四季度单季度表现承压，实现营收 25.64 亿元，归母净利润 3.49 亿元，同比分别下滑 18.74%、58.62%。公司新任管理层锐意进取，针对财富管理、总分联动、互联网获客均有新战略推动，关注后续推进。财富管理与机构业务协同发力。零售端依托“优理宝”APP 数智化服务，新开户市占率、客户规模及月活跃用户均创历史新高，股基交易量 13.74 万亿元（+81.4%），市占率 1.38%（+0.08pct)，实现经纪业务收入 29.44 亿元（+38.21%）。机构端托管业务竞争力突出，私募托管存续产品数居行业第 6，公募基金规模跻身券商前十，其他持牌金融机构托管产品数、月日均规模同比分别增长 128%、146%，财富及机构业务实现双向赋能。自营投资和信用业务高增。自营方面，公司金融资产规模同比增长 10.4%至1671.75 亿元，实现投资业务收入（含公允价值变动）37.31 亿元(+32.13%)，主要得益于交易性金融工具收益增加。信用业实现利息净收入 15.85 亿元，同比提升 11.75%；年末融出资金 433.67 亿元（+28.8%）。投行业务整体承压，海外业务微降。2025 年公司实现投行业务收入 6.30 亿元（-10.04%），其中股权承销金额 59.69 亿元，同比提升 2.13 倍，市占率0.63%（-0.04pct)；债券承销金额 1494.92 亿元，同比下滑 2.86%。海外业务实现收入 4.77 亿元，同比微降 1.02%，整体仍有优化空间。资管短期承压，转型持续。2025 年公司资管业务实现净收入 1.56 亿元（-2.37%），但规模稳步扩张：兴证资管受托管理规模 1,272 亿元，（+26%），兴全基金公募基金规模达到 7,490.57 亿元（+15%）。其中公募基金业绩领先，主动权益类近三年收益率居大型权益基金公司第一，养老基金 Y 份额保有规模位居行业前三，叠加公募牌照价值释放，已形成多元产品线。投资建议：基于公司财报及市场表现，我们调整盈利预测：2026-2027 年营业收入分别下调 8.8%、5.7%，归母净利润分别下调 0.06%、0.01%。营收下调系公司根据财政部要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范，并同步追溯调整 2023-2024 年营业收入；此次调整仅影响营业收入核算口径，不涉及归母净利润调整。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9,78411,84115,26317,09817,819(+/-%)10.5%21.0%28.9%12.0%4.2%归母净利润(百万元)2,1642,8702,9143,1333,539(+/-%)10.2%32.6%1.5%7.5%13.0%摊薄每股收益(元)0.240.320.340.360.41净资产收益率(ROE)8.8%4.8%4.6%4.8%5.2%市盈率(PE)25.218.918.016.714.8市净率(PB)1.00.90.80.80.8资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资产总计301,016344,989399,641443,853493,176营业收入9,78411,84115,26317,09817,819货币资金77,40484,07796,689111,192127,871手续费及佣金净收入5,2736,3715,2806,3076,810融出资金33,67543,36746,83651,52056,672经纪业务净收入2,1302,9443,8284,5935,052交易性金融资产80,64288,78097,658107,424118,166投行业务净收入7016308481,0161,015买入返售金融资产4,99613,83514,66515,54516,478资管业务净收入159156168177180可供出售金融资产0000100利息净收入1,4191,5851,9822,3382,525负债合计238,097278,300314,063344,432377,786投资收益2,8443,7375,3625,5925,326卖出回购金融资产款50,51576,4