财富稳步发力，沪上国资改革新动向

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月29日优于大市东方证券（600958.SH）财富稳步发力，沪上国资改革新动向核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.11 元总市值/流通市值77404/77404 百万元52 周最高价/最低价12.35/8.43 元近 3 个月日均成交额707.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方证券（600958.SH）-转型渐入佳境》 ——2025-10-31《东方证券（600958.SH）-自营与资管弹性凸显》 ——2025-08-31《东方证券（600958.SH）-自营投资反转，业绩凸显弹性》 ——2025-04-30《东方证券（600958.SH）-自营回暖，业绩反转》——2025-03-30《东方证券（600958.SH）-自营保持弹性，资管财富蓄势待发》——2024-10-31业绩增长符合预期，后续国资改革将助力公司有效整合资源。2025 年公司实现营业收入 153.58 亿元，同比+26.18%(调整后）；实现归母净利润 56.34亿元，同比+68.16%；对应 EPS 为 0.65 元，同比+75.68%。四季度因市场股票债券调整，自营业务承压，单季营收 26.5 亿元，环比-43.7%；归母净利润 5.2 亿元，环比-68.2%。2026 年以来上海国资国企改革推出新举措，如创设国资母基金，推动国资企业并购重组，为后续公司资源整合带来空间。自营投资结构布局优化。公司实现投资收入 67.26 亿元，同比+36.53%。从资产规模来看，公司金融投资资金较 2024 年末增加 184 亿元至 2402.91 亿元，同比+1.14%。资产结构调整成效显著：一方面减配债券资产，FVOCI 债权减少 13%（145 亿元）至 959.8 亿元；另一方面重点增配权益投资，FVOCI权益账户增长 65.9%至 325.7 亿元，且分季度持续加仓，同时 FVTPL 资产增加 22%（200 亿元）至 1101.6 亿元。公司精准把握 2025 年权益市场回暖机遇，通过资产结构调整，既提升权益资产收益弹性，也促进投资稳定性。财富管理转型成效凸显。公司实现经纪业务收入 29.16 亿元，同比+16.13%。股基交易市占率提升 0.34 个百分点至 1.34%，经纪业务核心竞争力增强。客户资金账户总数达 329.01 万户，同比增长 12.68%；托管资产总额 1.08 万亿元，同比增长 22.67%。高净值客户规模与对应资产均同比增长 38%以上，客户结构持续优化；基金投顾保有规模 171.95 亿元，复投率达 76.28%，客户粘性显著提升。产品销售方面，非货产品销售金额达 295.21 亿元，同比增长 40.87%；非货产品保有规模达 700.96 亿元，较年初增长 25.57%。投行业务盈利增速显著，资管业务保持稳健。公司实现投行业务收入 15.02亿元，同比提升 28.53%。2025 年公司完成 A 股股权融资项目 15 单，位列行业第 7；主承销金额合计 110.48 亿元，位列行业第 11；IPO 项目储备项目 8家。债券承销规模达 3318.41 亿元，较 2024 年 2950.85 亿元稳步提升，债券承销总规模排名行业第 8 位。2025 年资管业务收入 13.58 亿元，同比持平。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们对公司盈利预测进行调整：2026-2027 年营业收入分别下调 19%、14%，核心原因系公司根据财政部会计司最新要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范调整，并相应追溯调整2023 年、2024 年营业收入；此次会计处理变更仅影响营业收入核算口径，不涉及公司归母净利润，因此我们对 2026-2027 年归母净利润分别上调3.17%、4.09%，并新增 2028 年盈利预测。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,17215,35817,27818,66019,593(+/-%)2.3%26.2%12.5%8.0%5.0%归母净利润(百万元)3,3505,6346,1786,3516,666(+/-%)21.7%68.2%9.7%2.8%4.9%摊薄每股收益(元)0.370.650.730.750.78净资产收益率(ROE)4.2%6.9%7.9%8.3%8.3%市盈率(PE)26.324.522.120.021.0市净率(PB)1.11.00.90.91.9资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资产总计417,736486,876511,220562,342618,576营业收入12,17215,35817,27818,66019,593货币资金103,093111,954123,149141,622162,865手续费及佣金净收入5,4356,21111,42112,43113,346融出资金28,04839,04340,99543,04545,197经纪业务净收入2,5112,9163,2083,4643,637交易性金融资产90,189110,160135,543144,438153,756投行业务净收入1,1681,5021,6431,7991,969买入返售金融资产3,9841,3381,4191,5041,594资管业务净收入1,3411,3581,4941,6431,808可供出售金融资产00000利息净收入1,3211,1541,2111,2721,335负债合计3