转型红利释放，收益弹性提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月27日优于大市新华保险（601336.SH）转型红利释放，收益弹性提升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价63.32 元总市值/流通市值197530/197530 百万元52 周最高价/最低价85.85/46.35 元近 3 个月日均成交额1667.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新华保险（601336.SH）-资产收益提升，负债转型兑现》 ——2025-11-03《新华保险（601336.SH）-转型兑现，盈利提升》——2025-08-29《新华保险（601336.SH）-投资收益贡献提升，产品结构显著优化》 ——2025-04-30《新华保险（601336.SH）-投资收益高弹性，净利润历史新高》——2025-03-28《新华保险（601336.SH）-改革成果夯实，实现保费“开门红”》——2025-02-142025 年，公司归母净利润同比提升 38.3%。截至 2025 年末，受益于资本市场回暖及公司权益投资增加，公司实现营业收入 1577.45 亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润 362.84 亿元，同比增长 38.3%。负债端价值创造能力强劲，全年实现原保险保费收入 1958.71 亿元，同比增长 14.9%。公司内含价值达 2878.40 亿元，较年初增长 11.4%。公司拟合计派发现金股利 85.16亿元，同比增长 7.9%。单季度看，四季度公司实现归母净利润 34.27 亿元。单季利润环比回落，主要由于当季资本市场波动较大，投资收益贡献减弱，从而对全年利润增速带来一定拖累。改革红利持续释放，价值增长动能强劲。2025 年，公司负债端转型成效显著，新业务价值同比大增 57.4%至 98.42 亿元，增长动能强劲。其中，个险渠道落地新版基本法与“XIN 一代”计划，队伍质态显著提升，月均人均综合产能同比大幅增长 43%，带动长期险首年期交保费同比增长 43.8%。银保渠道受益于“报行合一”政策机遇，价值贡献大幅提升，实现新业务价值 52.73亿元，同比大幅提升 110.2%。产品结构加速优化，业务品质全面提升。面对低利率环境，公司坚定推进分红险转型。2025 年，公司分红型保险长期险首年保费收入达 119.33 亿元，较 2024 年的 9.18 亿元实现大幅增长。四季度分红险占整体期交业务比例已达 77.0%。此外，公司持续强化品质管控，个人寿险业务 13 个月和 25 个月继续率分别同比提升 1.4 和 7.1 个百分点至 97.1%和 93.3%，客户留存能力显著增强。高权益弹性充分兑现，投资收益驱动业绩高增。2025 年利润高增的核心驱动力源于投资端的收益贡献。公司采取“高权益仓位+高 FVTPL 占比+高权益杠杆”的差异化配置策略。截至 2025 年末，公司股票和基金占投资资产比例合计达 21.2%，在同业中保持领先。高弹性投资策略带动公司全年实现总投资收益率 6.6%。其中，投资资产买卖价差损益为 373.73 亿元，是利润增长的主要来源。同时，公司积极布局长期投资，联合国寿设立“鸿鹄”系列基金，增配优质底仓资产，构建穿越周期的投资组合。投资建议：公司持续推进负债端产品及渠道转型，考虑到 2026 年资本市场波动加大，权益类投资收益不确定性增加，因此我们下调公司 2026 年至 2027年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026 年至 2028 年 EPS 为12.69/13.27/13.60 元/股（2026 及 2027 年原为 15.45/15.57 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.63/0.57/0.52x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)132,555157,745159,452164,887169,613(+/-%)85.27%19.00%1.08%3.41%2.87%归母净利润(百万元)26,22936,28439,58941,39742,427(+/-%)201.07%38.34%9.11%4.57%2.49%摊薄每股收益(元)8.4111.6312.6913.2713.60每股内含价值82.8492.26101.04110.49120.65(+/-%)3.17%11.37%9.52%9.35%9.20%PEV0.760.690.630.570.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物38,46142,92349,36156,76665,281保险业务收入不适用不适用不适用不适用不适用应收保费不适用不适用不适用不适用不适用保险服务收入47,81250,29752,81255,45258,225买入返售金融资产5,43613,99913,99913,99913,999利息收入31,91732,51534,14135,84837,640衍生金融资产-1111投资收益16,30652,90049,72651,71552,749其他应收款8,8444,9805,9767,1718,605公允价值变动损益35,43721,42222,17221,28520,434定期存款282,458293,964311,602330,298350,116汇兑收益80-162-194-233-280长期股权投资30,24565,63372,19679,41687,358其他收益1,003773796820845投资性房地产9,05511,42411,76712,12012,483营业收入合计132,555157,745 159,452 164,887 169,613无形资产4,0543,1283,3783,6483,940赔付支出不适用不适用不适用不适用不适用其他资产7851,0901,0901,0901,090保险业务手续费及佣金支出不适用不适用不适用不适用不适用资产总计1,692,2971,899,484 2,047,097 2,251,154 2,484,381保险服务费用31,57531,74832,66233,60334,572卖出回购金融资产款171,588193,518183,842174,650165,917其他业务支出659650702737774以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债不适用不适用不适用不适用不