锂行业分析：短期动荡不改远景发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 02 月 22 日 有色金属 锂行业分析：短期动荡不改远景发展 2020 年锂消费有望重回高景气时代。19 年受新能源汽车景气下滑影响，新增需求乏力，同比增速下滑 9 个百分点。2020 年补贴退坡影响减弱，市场转入性价比驱动，爆款车型推出带动景气回升，锂消费将重回高增速赛道，至 2025 年全球供需规模有望超 80 万吨，年复合增速达 18.6%。 长期看，锂将步入“大金属”行列，行业规模扩充至百万量级。锂元素特性奠定其在储能材料上成为最优解；资源丰度与自然存在形式确保其进入“大金属”的产业基础；伴随锂电池在性能、性价比、安全性上持续前进，替代其他类电池应用场景已成大势所趋，电动汽车、电网储能及基站建设等应用前景保障锂电池消费增量，预计未来 5-10 年锂行业供需格局将进入百万量级，倍数成长孕育投资机会。 下游应用风格切换，氢氧化锂需求崛起之年。氢氧化锂是高镍化三元正极必备原料。高镍三元可实现更高能量密度，是提升电动车里程必备之选，当前海外三元电池高镍化渗透率已接近 80%，国内仅为 48%，新车型向高镍化转换将带动国内渗透率提升，锂产品需求格局由碳酸锂切换至氢氧化锂，2020 年氢氧化锂新增需求有望达到 4.3 万吨，首次超越碳酸锂增量。 锂矿成本劣势地位有望逆转，供需格局重塑。锂矿产氢氧化锂成本与碳酸锂相近（4.3~5 万元/吨），盐湖生产氢氧化锂需采用两步法（先制成碳酸锂再采用苛化法），成本上盐湖产线不再具有成本优势，氢氧化锂需求崛起下锂矿地位有望抬升。产业趋势上看，全球主要锂矿厂商积极扩产氢氧化锂产线，规避具有劣势的碳酸锂生产，与盐湖形成错位竞争。考虑到未来氢氧化锂成为核心增量，锂矿价值有望迎来重估。 价格预测：考虑到当前碳酸锂供需过剩格局尚待打破，上游高库存水平导致价格上涨阻力明显，预计 2020 年电池级碳酸锂价格仍将维持在 5 万元/吨附近波动；氢氧化锂需求迎来发力期，核心厂商供给增量料将难以满足新增需求，氢氧化锂基本面有望改善，高端车企需求外溢下将抬升市场价格，电池级氢氧化锂有望升至 6~6.5 万元/吨，与碳酸锂价差回升至 1~1.5 万元/吨。 投资建议：伴随动力电池消费风格走向高镍化，电池级氢氧化锂有望贡献新一轮行情，一同带动矿端资源产业地位提升，资源价值有望重估。此外，新增需求动力核心来自中高端车型，对原料品质稳定性及一致性要求更高，市场壁垒加厚，具备进入全球核心供应链资质企业有望展现超额收益。基于以上两点，我们推荐已成为全球锂盐核心供应商的赣锋锂业；上游资源优势明显的天齐锂业；资源及产能同时发力的雅化集团。 风险提示：3C 及新能源车等终端消费增速不及预期；氢能源、小型核电等新型电池应用场景替代风险；盐湖及锂矿供给超预期风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002460 赣锋锂业 - 0.95 0.41 0.72 1.08 54.51 122.27 74.79 54.21 002497 雅化集团 - 0.19 0.07 0.21 0.31 54.58 148.14 64.81 32.92 002466 天齐锂业 - 1.49 -0.10 0.50 1.04 17.93 - 45.86 27.67 资料来源：Wind 一致预期，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2019-022019-062019-102020-02有色金属沪深300 2020 年 02 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.锂产业先天出众，发展远景指向“大金属”市场 ...................................................................................... 4 1.1 锂的天然特性奠定其被广泛应用基础 .............................................................................................. 4 1.2 锂资源在自然界开采具有显著经济价值 .......................................................................................... 4 1.3 智能化发展推动锂电产业链持续迭代 .............................................................................................. 5 2.锂产业链结构化特性明显，产能周期是供需错配核心要素 ......................................................................... 7 2.1 扩产周期差异明显，上游供给滞后下游消费 .................................................................................... 7 2.2 供需错配主导，锂产业具有传统周期特性 ....................................................................................... 9 3.短期扰动不改远期光景，锂需求有望重回高速赛道 ................................................................................... 10 3.1 预计锂消费将重回 19%复合增速，2025 年供需规模突破 80 万吨 LCE................................................ 10 3.2 动力电池消费是驱动锂需求增长的核心动力 .................................................................................... 11 3.3 5G 换机潮有望带动智能手机消费，3C 产业锂电池需求进入平稳增长期 ............................................. 17 3.4 工业和储能电池市场空间巨大，持续增长可期 ................................................................................. 19 3.5 传统行业