从2025Q4数据看保险公司资配情况：低利率时代，险企资产负债结构的双重优化

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 8 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 低利率时代，险企资产负债结构的双重优化—从 2025Q4 数据看保险公司资配情况 [Table_Invest] 非银金融 评级： 看好 日期： 2026.03.23 [Table_Author] 分析师 徐丰羽 登记编码：S0950524020001 ： 15026638387 ： xufy@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/3/20 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《政府工作报告解读：发挥好资本市场在“促科创，扩内需”的关键作用》(2026/3/7)  《新旧动能转换，资本市场如何做好“科技金融”大文章？》(2025/12/17)  《从四中全会公报看资本市场改革动向》(2025/10/28)  《2025Q2 保险业资金运用情况点评：负债驱动，股票及债券投资占比创新高》(2025/8/20)  《2025Q1 企业年金数据：首次公布“近三年累计收益率”，健全长周期考核制度破局》(2025/6/30)  《2025 年陆家嘴论坛解读：更开放，更包容》(2025/6/23)  《拥抱科技—上市券商 2025 年一季报梳理分析》(2025/6/3)  《以金融高质量发展应对外部不确定性》(2025/5/7)  《 险 企 权 益 投 资 空 间 进 一 步 打 开 》(2025/4/10)  《2025 年政府工作报告透露出哪些资本市场高质量发展信号?》(2025/3/5) 事件描述 国家金融监督管理总局公布 2025 年四季度保险公司资金运用情况。 事件点评 负债端高景气，2025 年保险行业保费收入稳健增长，但增速中枢有所下移。2025 年，保险行业实现原保险保费收入 61194.18 亿元，同比增加 7.43%。受高基数因素、“炒停售”热潮退去等因素影响，预定利率下调对寿险 行业保费收入提振作用逐步弱化，增速中枢有所下移。展望 2026 年，居民“ 存款搬家”趋势持续、大额定期存款集中到期，保险行业保费收入仍有望延续 稳健增长态势。 2025 年保险资金运用余额逆势攀升，股票占比显著提升，债券增配节奏放缓。相对逐步走弱的保费收入中枢，2025 年保险公司资产端投资规模逆 势走强，呈现较强的投资意愿。截至 2025 年末，保险资金运用余额达到 38.48 万 亿，同比+15.70%。自 2024Q3 起，保险资金投资力度整体加大。截至 2025 年年末，保险资金：（1）股票占比显著提升,创近年新高（2）债券增配节 奏放缓（3）基金配置比例出现分化（4）银行存款整体减配。 低利率环境和政策引导，险企资产和负债端结构迎来双重优化。从负债端看，长端利率趋势性下行、权益市场牛市渐入佳境，“保底收益+浮动收 益”、攻守兼备的分红险将迎来发展窗口期。从资产端看，低利率环境、保费收 入稳健增长、理财净值化转型、非标资产集中到期提升保险资金配置高收益资 产诉求，叠加“长钱长投”机制进一步完善，保险资金股票资产配置比重将 进一步提升。 险企仍存在长久期利率债的刚性配置需求，我们预计保险资金会更谨慎参与超长债的投资机会。保险公司是“负债驱动型”业务模式，出于负债端刚性成本约束以及收窄久期缺口诉求，保险资金对于长久期地方政府债的配置 意愿一直较强。根据中国保险资管协会副会长曹德云的表述，中国寿险平均 负债久期超过 12 年，资产久期 6 年，估算久期缺口约-6 年。虽然预定利率 接连下调透支未来保费收入增速，“存款搬家”趋势下，2026 年保费收入预计 略有回落，保险公司仍存在配置长久期利率债的刚性需求。当前 30Y-10Y 国 债和地方政府债利差均处于 2023 年以来的高位，超长债具备配置价值。2026 年开年经济和通胀数据对债市存在一定压制，走弱的保费收入增速大幅缓解 保险资金“欠配”压力，在本轮债市调整后，我们预计保险资金会更加谨慎 参与超长债的配置机会。 风险提示： 1、海外地缘政治冲突加剧风险；2、中美贸易摩擦加剧风险；3、国内经济复苏不及预期风险；4、宏观经济政策落地不及预期风险；5、资本市场改革力度不及预期风险；6、长债利率趋势性下行风险；7、权益市场异常波动风险。 -10%-3%3%10%17%24%2025/32025/62025/92025/12非银金融上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 8 [Table_Page] 非银金融 2026 年 3 月 23 日 事件描述 国家金融监督管理总局公布 2025 年四季度保险公司资金运用情况。 事件点评 负债端高景气，2025 年保险行业保费收入稳健增长，但增速中枢有所下移。2025 年，保险行业实现原保险保费收入 61194.18 亿元，同比增加 7.43%。其中，人身险公司实现 保费收入 46491.44 亿元，同比增加 9.05%；财产险公司实现保费收入 14702.74 亿元，同 比增加2.60%。分结构看，2025 年人身险公司保费收入占比 75.97%，较上年提升 1.13 pct；财产险公司保费收入占比 24.03%，较上年降低 1.13 pct。2025 年 1 月，预定利率与市场 利率挂钩及动态调整机制正式落地。低利率环境下，保险产品预定利率上限接连调降，普通 人身险预定利率研究值在 2025 年 1 月、4 月、7 月、10 月和 2026 年 1 月分别为 2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%。居民财富迁徙、银行存款挂牌利率进一步下调，储蓄型保险 产品热销推动寿险公司和全行业保费收入稳健增长。受高基数因素、“炒停售”热潮退去等因素影 响，预定利率下调对寿险行业保费收入提振作用逐步弱化，增速中枢有所下移。展望 2026 年，居民“存款搬家”趋势持续、大额定期存款集中到期，保险行业保费收入仍有望延续 稳健增长态势。 图表 1：普通人身险预定利率、10Y 国债到期收益率与工商银行定期存款利率 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 02468101214中债国债到期收益率:10年（%）工商银行1年定期存款利率（%）工商银行3年定期存款利率（%）工商银行5年定期存款利率（%）普通人身险预定利率（%） 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 8 [Table_Page] 非银金融 2026 年 3 月 23 日 图表