2026年有色金属趋势展望：资源博弈与科技革命加速格局重塑，战略资源价值攀升

2026年有色金属趋势展望——资源博弈与科技革命加速格局重塑，战略资源价值攀升分析师：王小芃登记编码：S0950523050002联系方式： 021-61102510邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn五矿证券研究所 有色金属行业证券研究报告|行业策略 2026/02/09有色金属行业投资评级看好2025年有色金属走势与预期差珍惜有限 创造无限资料来源：Wind, 五矿证券研究所图表1：2025年有色金属价格涨跌幅与预期差异1.1 2025年主要有色金属价格，宏观与地缘政治扰动成为主因 2025年受到关税和美联储降息预期的波动，以及地缘环境下战略金属政策等影响，有色金属价格除铅、中重稀土基本出现普涨。 大类涨跌幅来看，贵金属涨幅居前（＞100%），小金属涨幅（≈78%，分化明显），工业金属（≈30%）。 具体品种来看，2025年钨价涨幅领先达到343%，COMEX黄金白银分别上涨81%、178%；铜、锡上涨51%、67%，氧化镨钕涨幅达到97%，氧化镝跌幅较大。1. 2025年有色金属——关税影响、降息预期与战略金属价值重估3贵金属 130%/159%工业金属 31%/27%战略金属黄金白银铜铝铅锌锡钨锑钼稀土2025涨跌幅（国际/国内）81%/76%178%/242%51%/42%23%/21%1%/-1%11%/13%67%/60%343%17%16%97%/9%/-15%主要预期差及原因超预期货币体系与央行购金持续攀升超预期跟随金价表现且供需充分支撑超预期宏观情绪与关税扰动符合预期产能天花板与成本支撑符合预期废旧电瓶供应紧张符合预期新增供给不及预期符合预期缅甸供给大幅低于预期超预期供给扰动 超预期低于预期出口扰动符合预期供给约束及钢招放量低于预期中重稀土需求不及预期珍惜有限 创造无限41.2 2025年有色金属行业产值利润基本反映价格趋势 业绩表现基本反映价格趋势。2025年有色金属采选业累计营收4247.4亿元，同比+12.7%，营业利润累计1248.7亿元，同比+36.1%；固定资产投资增长累计41.8%。 有色金属冶炼及压延加工业累计营收97733.9亿元，同比+14%，利润总额同比+22%。金属价格上涨带动行业利润提升，采选业利润增幅最大，冶炼压延加工利润增长与实际加工费下降相左，主要考虑部分冶炼企业拥有自有矿山。 板块涨跌幅基本反映业绩趋势。2025年申万有色利润上涨72%，二级板块中，贵金属、工业金属、小金属净利润分别上涨94%、68%和77%，贵金属、能源金属业绩涨幅居前，截至三季报，业绩基本反映价格趋势，实现从资产负债表到利润表的充分修复。有色三级子板块中，稀土、锂、镍、黄金、铜板块利润涨幅居前，部分金属新材料利润下跌17%。-60-40-2002040608010012014016005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11营业收入利润总额收入同比利润总额同比资料来源：Wind，五矿证券研究所图表2：2025年有色金属行业利润（上）、板块表现（下）年度涨幅 收入YOY % 归母净利润YOY%71.729.540.958.898.18.24SW磁性材料36.736.5151.12SW其他金属新材料76.129-16.668.445.7632.48SW铝52.485.3511.02SW铅锌76.0915.1730.91SW铜92.565.0146.1777.4417.0535.17SW其他小金属64.716.08-2.85SW钼54.567.84.17SW稀土72.4518.2313363.66SW钨137.2120.3828.5888.8413.15385.53SW锂77.02-9.73175.69SW镍123.7310.7978.17SW钴103.7526.425.4693.9735.0262.64SW贵金属有色金属板块涨跌幅SW金属新材料SW工业金属SW小金属SW能源金属2026黄金展望：金价中枢存在上行基础珍惜有限 创造无限资料来源：Wind, 美联储，白宫，五矿证券研究所图表3：2025年价格走势复盘2. 黄金：金价中枢存在上行基础62000250030003500400045005000美国政府关门美国关税预期主导黄金行情中美关系缓和，黄金回落8月底鲍威尔释放鸽派信号，降息预期助推黄金行情9月美联储年内第一次降息10月美联储年内第二次降息12月美联储年内第三次降息中美关系有所缓和，俄乌冲突预期缓和黄金围绕流动性交易，黄金价格呈现高位震荡走势特朗普2.0政策带来的通胀与经济担忧黄金关税助推金价上涨珍惜有限 创造无限2. 黄金：金价中枢存在上行基础从长期来看，“去美元化”、央行购金不止，均对金价形成支撑。 财政扩张正成为全球主要经济体的共同特征。目前美国联邦财政赤字率已维持在历史高位区间，2025年美国财政预算占GDP比重约6%，未偿公共债务占GDP比重超120%。在财政收支缺口维持高位的同时，新一轮减税政策的落地，或将进一步推升美国财政赤字水平。而这一趋势并非美国独有。 海外主要经济体的长期国债收益率正加速攀升，背后也反映市场对不断扩大的财政赤字和政策不确定性的担忧。例如德国国防和基建支出，已转向宽财政；法国长期财政隐忧犹存，政局动荡频发；日本预计也将维持宽松财政货币组合。全球财政政策的普遍扩张意味着主权债务供给高企与长期通胀风险的再度积聚。在此背景下，黄金等贵金属的货币属性与保值功能再度凸显，成为对冲主权信用风险的重要配置工具。 央行购金趋势仍在强化。随着金价飙升和各国央行激进的购买潮，黄金已正式超越美国国债，三十年来首次成为全球最大的储备资产。自2020年以来，全球央行连续净增持黄金储备，这不仅反映出官方储备多元化的战略考量，也体现出在美元信用边际弱化背景下，黄金正重新承担全球储备资产的核心角色。总体来看，财政宽松与主权债务扩张为贵金属市场注入了新的驱动力。在流动性环境趋于宽松、长期通胀预期抬升以及央行持续购金的共振下，黄金的货币属性有望继续强化，金价中枢亦存在进一步上行空间。图表4：美国GDP及未偿公共债务总额（十亿美元）00.20.40.60.811.21.405000100001500020000250003000035000400002010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112