有色金属：钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 6 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2026.02.06 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/2/5 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《战略性矿产系列报告：铀，天然铀价值重估，长牛征程进行时》(2026/1/16)  《硬质合金及刀具系列二：从德国玛帕看刀具行业“隐形赢家”如何获益于新能源汽车行业发展》(2026/1/16)  《矿业巨头启示录之五：艾芬豪的崛起之路，从勘查先锋到世界级矿企》(2025/12/12)  《需求边际改善，锂价反转上行 ——A 股锂矿行业 2025 年三季报梳理分析》(2025/12/4)  《有色月跟踪：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶》(2025/12/1)  《铜产业链的脱碳挑战》(2025/11/25)  《“低 TC”时代来临：铜冶炼企业的突围与重塑》(2025/11/25)  《反转将至——2026 年碳酸锂供需格局展望》(2025/11/22)  《印尼打击锡矿走私供给持续紧张，AI 浪潮下锡价长期看好》(2025/10/16)  《 2025H2 全 球 铜 矿 供 给 更 为 紧 俏 》(2025/10/9) 事件描述 根据中钨在线，截至 2026 年 2 月 3 日，65%黑钨精矿价格 63.2 万元/标吨，较年初涨 37.4%，钨粉价格 1550 元/公斤，较年初涨 43.5%，相关钨 制品再创新高。 事件点评 中国供给及出口均收缩，海外增量有限。供给方面，2025 年中国钨精矿开采总量控制第一批指标 5.8 万吨，同比-6.5%，同时环保及安全督查严格 限制表外钨矿山产出。出口方面，根据安泰科统计，2025 年累计出口钨品 13149 吨 ，同比-27.5%，进而 2026 年初中国对日本出口两用物项管制加强，预 计对日本市场下降幅度将加大。钨价高涨刺激哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳 大利亚钨矿项目推进，但产能释放节奏缓慢。我们预计，2026 年海外钨矿（ 非中资控制）新增产能或不足 5000 吨（WO₃ 65%）。因此我们认为，在中国总量控制及出口管制政策压制供应情况下，海外采购依赖度难减。在大国博 弈背景下管制战略性物资出口具有保障资源安全、产业安全与国防安全的作 用，将成为一项长期战略手段，进而海外有望提供持续而强烈的采购意愿， 为钨价中枢抬高给予支撑。 钨下游部分实现传导，聚焦终端需求反馈。钨原料在刀具价值量中占比低，并且刀具费用在制造企业的生产成本中占比小，因此钨原料价格波动在产 业链中自上而下传递时，其幅度通常会逐级递减，缓和原料倍幅涨价对需求 的冲击。由于企业原料库存、长单锁定价格、市场竞争因素的存在，原料价 格传导至硬质合金等下游产品需要 2-6 个月。2025 年随着钨原料价格攀升，刀具厂商有多轮集中调价，2025 年三季度销售毛利率回升或持稳表明钨原料 价格正根据厂商产品及成本结构逐步传导。2026 年 1 月各厂商产品跟进钨原 料价格上涨的调整加快，需进一步关注终端需求反馈。 钨资源话语权提升支撑钨价高位，长期仍需依赖下游产业链控制力度提升。美国通过《国防生产法》、对华关税政策等措施将开始逐步降低对中国 方面的依赖，但从上述海外钨矿投产节奏看，我们认为 5-10 年内难以撼动中 国在钨产业链的强势地位，中长期面临中亚、北美及澳洲钨矿开发推进的挑战 。需求方面，当出口产品从中低档切换为中高档，一方面将增厚中国钨产业利 润，有助形成产业升级与科技创新的正向循环，另一方面可以将中国钨产业的 强势地位从上游延伸到下游，巩固产业影响力。钨价高位运行或将支持中国 钨产业整体升级，完成高端硬质合金刀具的国产替代、产品出海。 风险提示： 1、上游头部钨矿企业扩产； 2、设备投资及汽车置换需求不及预期。 -7%23%53%83%112%142%2025/22025/52025/82025/11有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 6 [Table_Page] 有色金属 2026 年 2 月 6 日 中国供给及出口均收缩，海外增量有限 中国钨矿供给及钨制品出口量均收缩。国内供给方面，2025 年中国钨精矿开采总量控制第一批指标 5.8 万吨，同比-6.5%，同时环保及安全督查严格限制表外钨矿山产出。根据安 泰科统计，2025 年累计出口钨品（折合钨）13149 吨，同比-27.5%。其中，钨冶炼产品出口 5515吨，同比-22.9%，钨粉末产品出口 4453 吨，同比-46.9%，钨材出口 3181 吨，同比+22.1%。从钨产品出口市场看，欧盟市场同比-27%，美国市场同比-46%，韩国市场同比-31% ，日本市场同比-13%。2026 年初中国对日本出口两用物项管制加强，预计对日本市场下降 幅度将加大。我们认为，在大国博弈背景下管制战略性物资出口具有保障资源安全、产业安 全与国防安全的作用，将成为一项长期战略手段，进而若海外继续依赖中国钨资源，则有望 提供持续而强烈的采购意愿，为钨价中枢抬高给予支撑。 图表 1：2025 年钨产品主要出口流向及同比增减量 资料来源：海关总署, 五矿证券研究所 海外钨矿产能释放节奏缓慢，海外采购依赖度难减 钨价高涨刺激哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳大利亚钨矿项目加速推进，但产能释放节奏缓慢。其中，Hemerdon、Sisson 的投产时间在 2026 年前后高度依赖于融资、许可和市场价格窗口，存在显著延后甚至再度停摆风险。加拿大及哈萨克斯坦的钨矿项目储量较大 ，开发前景巨大，但仍处于早期阶段。我们预计，2026 年海外钨矿（非中资控制）新增产能 或不足5000 吨（WO₃ 65%），因此在中国总量控制及出口管制政策压制供应情况下，海外采 购依赖度难减。 长期来看，开发中亚地区钨矿资源将成为欧美摆脱对中国依赖的战略支点。根据中国地质调查局，新兴潜力区哈萨克斯坦估计拥有钨矿（WO3）表内储量超 200 万吨，成为全球 第二大钨资源国。其钨矿的地质特征：1）单个矿床储量普遍较大，如巴库塔钨矿探明储量约 23.15万吨 WO3；2）平均品位低约