医药生物行业周报：从“药明系”看创新药产业链的经营趋势

医药生物 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 医药生物 2026 年 03 月 29 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《中国领航 ADC 时代，多款 ADC 重磅 登 场 ELCC 2026 — 行 业 周 报 》-2026.3.22 《原油价格上涨及反内卷政策实施，有望驱动原料药行业价格上涨—行业深度报告》-2026.3.18 《地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期—行业周报》-2026.3.15 从“药明系”看创新药产业链的经营趋势 ——行业周报 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  “药明系”业绩高增验证 CXO 景气周期回归，订单与在手项目持续高增 2025 年在全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升背景下，“药明系”三家公司整体实现高质量增长：2025 年，药明康德收入 454.6 亿元，同比+15.8%，持续经营业务收入同比+21.4%，超越原先指引，经调整 Non-IFRS 净利率提升至32.9%；药明生物收入 217.9 亿元，同比+16.7%，净利润同比+45.3%；药明合联收入同比增长 46.7%、净利润同比+69.9%。共同特征在于订单端显著扩张：药明生物未完成订单 237 亿美元，同比+28%，药明合联未完成订单同比+50%，反映行业需求已由修复进入实质性扩张阶段。  2026 年增长确定性强化，板块具备估值切换基础 “药明系”三家公司均对 2026 年增长给出积极展望：2026 年，药明康德持续经营业务收入指引同比增长 18–22%，CAPEX 进一步提升至 65–75 亿元；药明生物预计收入实现同比增长 13–17%（已包含汇率影响）；药明合联设立 2025–2030年 30–35% CAGR 目标。整体来看，三家龙头在不同细分赛道均给出较强增长指引，反映 CXO 在订单、产能与需求端共振下的景气延续性进一步强化。  结构性增长主线清晰，临床前业务量价齐升，CDMO 维持高景气 （1）国内临床前 CRO 已到向上拐点：药明康德测试业务恢复正增长，临床前业务展现量价齐升趋势；药明生物未完成潜在里程碑付款订单大幅增长；药明合联新签 70 个 iCMC 项目创下新高；国内多家临床前 CRO 企业新签及在手订单均实现较快增长，临床前 CRO 订单端已率先修复，后续有望逐步反应至报表端。 （2）小分子 CDMO 将在 2026 年加速增长：2025 年，药明康德小分子 D&M 业绩逐季加速，商业化和临床 III 期项目快速增长，反映行业需求明显回暖，2026年如 Orforglipron 等 GLP-1 类小分子药物有望持续给相关产业链内公司带来业绩增量。（3）ADC/XDC/TIDES CDMO 保持高景气度：药明合联给出 ADC/XDC CDMO 行业 5 年 CAGR 为 25%；药明生物新签项目中 2/3 是双抗和抗体偶联药物；药明康德 2025 年 TIDES 订单在大基数基础上仍然同比增长 20.2%。同时供给端产能仍存在阶段性瓶颈，未来 ADC/XDC/TIDES CDMO 仍将保持高景气度。 2026 年板块基本面与估值修复将具有延续性，优先聚焦“海外订单占比高+复杂分子能力强”的平台型 CXO 与 CDMO 龙头，及订单改善传导至报表的内需型CRO。  医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及 AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。 周度组合推荐：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、益诺思、美迪西、京新药业、前沿生物、奥浦迈、昊帆生物。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。 -10%0%10%19%29%2025-032025-072025-11医药生物沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 从“药明系”看创新药产业链趋势 ............................................................................................................................................. 3 1.1、 药明康德超额达成全年指引，2026 年小分子 CDMO 将加速 ................................................................................... 3 1.2、 药明生物：业绩表现亮眼，新签项目创历史新高 ...................................................................................................... 4 1.3、 药明合联：盈利质量进一步提升，战略并购赋能加速增长 ...................................................................................... 7 1.4、 指引验证行业复苏，景气周期回归驱动新一轮增长 .................................................................................................. 9 2、 3 月第 4 周医药生物上涨 1.56%，医疗研发外包涨幅最大 ................................................................................................ 10 2.1、 板块行情：医药生物上涨 1.56%，跑赢沪深 300 指数 2.97pct ................................................................................ 10 2.2、 子板块行情：医疗研发外包板块涨幅最大，血液制品板块跌幅最大 .................................................................... 10 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 药明康德 20