公司首次覆盖报告：国资赋能的临床前CRO领先企业

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 益诺思（688710.SH） 2026 年 03 月 26 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/3/20 当前股价(元) 52.13 一年最高最低(元) 72.00/29.10 总市值(亿元) 73.49 流通市值(亿元) 47.28 总股本(亿股) 1.41 流通股本(亿股) 0.91 近 3 个月换手率(%) 110.61 股价走势图 数据来源：聚源 国资赋能的临床前 CRO 领先企业 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  深耕临床前 CRO 业务，过往业绩优秀，往后值得期待 历时 15 年发展，益诺思深耕临床前 CRO 领域，塑造了独具特色的行业服务标杆。短期看，公司募投的新增产能正逐步释放，叠加在手和新签订单的稳健增长，为业绩复苏奠定坚实基础；中长期看，公司前瞻性卡位 ADC、小核酸药物、CGT等高景气赛道，技术水平保持行业前列，同时国际化战略成果初显，海外业务有望成为驱动公司成长的第二曲线。我们看好公司的长期发展，预计 2025-2027 年归母净利润为-0.30/1.16/1.91 亿元，对应 EPS 为-0.22/0.82/1.36 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 分别为-242.11/63.42/38.46 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  行业景气度逐渐提升，政策暖风与创新药出海共振，催生结构性机遇 经过近两年的深度调整，国内 CRO 行业在投融资端已出现边际改善信号。与此同时，2025 年以来国家不断出台政策，从研发审评提速到医保商保支付破局支持创新药发展，为行业注入了增长确定性。同时，本土创新药 BD 出海授权交易日趋活跃，药企的资金回笼将带来研发需求的逐步释放。在此背景下，能够提供符合全球标准的、高壁垒服务的 CRO 龙头企业，将迎来需求复苏与份额集中的双重利好。  强实力、新技术、国际化，构筑公司长期增长的坚实基础 公司作为国内最早同时具备 NMPA/OECD/FDA GLP 认证的企业之一，与国际标准接轨，具备了行业内具有竞争力的国际化服务能力；公司目前已拥有近 7.4万平方米的现代化设施，千余人的研究团队，分布在上海、南通、黄山及美国等地，能够为全球医药企业和科研机构提供全方位的、符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。同时，公司持续加大创新投入，紧跟国际最新发展前沿技术，搭建特色技术平台，构筑了公司长期增长的坚实基础。  风险提示：国内政策变动、公司人才流失、地缘政治风险、行业竞争格局恶化、交易失败等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,038 1,142 812 1,074 1,377 YOY(%) 20.3 9.9 -28.9 32.3 28.2 归母净利润(百万元) 194 148 -30 116 191 YOY(%) 43.6 -24.0 -120.5 481.8 64.9 毛利率(%) 43.6 33.6 26.3 32.7 36.3 净利率(%) 18.7 12.9 -3.7 10.8 13.9 ROE(%) 11.1 5.7 -1.2 4.5 7.1 EPS(摊薄/元) 1.38 1.05 -0.22 0.82 1.36 P/E(倍) 37.8 49.7 -242.1 63.4 38.5 P/B(倍) 4.5 3.1 3.2 3.1 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2025-032025-072025-11益诺思沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 临床前安评为核，国资赋能的市场化领军者 ......................................................................................................................... 4 1.1、 国资控股，打造全国领先的临床前药物研发服务平台 .............................................................................................. 5 1.2、 营收短期承压，订单稳健增长，后续增长确定性强 .................................................................................................. 7 2、 政策与资金共振驱动创新药复苏，非临床安评价值凸显 ................................................................................................... 10 2.1、 政策+资金等多因素推动国内创新药行业快速发展，CRO 有望受益 .................................................................... 10 2.2、 CRO 助力新药研发降本增效，国内 CRO 行业快速发展 ........................................................................................ 12 2.3、 非临床安评：集中度提高的“战略高地” .................................................................................................................... 14 3、 安评业务：强实力、新技术、国际化，协同共振蓄力增长 ............................................................................................... 16 3.1、 资质完善的核心护城河 ，壁垒高筑经验丰富 .......................................................................................................... 16 3.2、 布局前瞻的领先技术平台，国资背书行业一流 ........................................................................................................ 17 3.3、 储备资源保证供给，订单回暖拐点渐显 ..........