中国太保2025年年报点评：银保成新单主力，4季度净利增长稳健

非银金融/保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国太保（601601.SH） 2026 年 03 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/27 当前股价(元) 37.12 一年最高最低(元) 48.39/28.70 总市值(亿元) 3,571.07 流通市值(亿元) 2,540.88 总股本(亿股) 96.20 流通股本(亿股) 68.45 近 3 个月换手率(%) 33.0 股价走势图 数据来源：聚源 《个险新单增速逐季改善，分红险占比持续提升—中国太保 2025 年 3 季报点评》-2025.10.31 《COR 改善支撑业绩增长，新业务CSM 增速较快—中国太保 2025 年中报点评》-2025.8.29 《债市波动拖累 1 季报业绩，银保高增驱动 NBV 增长—中国太保 2025 年1 季报点评》-2025.4.28 银保成新单主力，4 季度净利增长稳健 ——中国太保 2025 年年报点评 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  银保成新单主力，4 季度净利增长稳健 2025 年集团归母净利润 535 亿，同比+19%， 4 季度单季归母净利润 78 亿元，同比+17%。集团归母营运利润为 365 亿，同比+6.1%。寿险营运利润 289.2 亿，同比+4.8%。太保产险财实现承保利润 48 亿，同比+81%，产险业务承保综合成本率为 97.6%，同比-1.0pct。拆分利源：全年保险服务业绩 357 亿，同比+2.7%；全年投资服务业绩 405 亿，同比+34%，受益于股市上涨。4 季度单季投资服务业绩 4.5 亿，环比-198.1%，主要受公允价值变动环比转亏至-120 亿拖累，预计股市和债市调整带来压力。期末集团 EV 为 6134 亿，较上年末+9%，寿险 EV 为4655 亿，同比+10%。年末公司加回分红后归母净资产较年初+7.5%，较 3 季度末环比+6.1%。我们预测 2026-2028 年 NBV 分别同比+18.0%/+13.9%/+14.1%，EV 同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响，我们下调 2026、2027年归母净利润预测至 591/647 亿（前值为 604/683 亿），新增 2028 年预测为 709亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应 PEV 分别为 0.53/0.48/0.43 倍。年报披露公司拟每股现金分红 1.15 元，同比+6.5%，当前股价对应 2025 年分红的股息率为 3.1%。公司估值低于同业，2026 年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。  银保驱动新单高增，价值率同比提升 （1）2025 年实现规模保费 2959 亿，同比+13%，寿险新单保费 913 亿，同比+14%，NBV 达成 186 亿，同比+40%，新业务价值率 19.8%，预定利率调降、结构优化带动价值率同比提升。新单、价值率同步增长促进 NBV 提升。期末 CSM 余额3530 亿，较年初+3.2%，新业务 CSM 199 亿，同比+7.7%。（2）个险渠道：新单369 亿，同比+0.04%，扭转 3 季度（-1.9%）负增长趋势，期末保险营销员 18.5 万人，核心人力月人均首年规模保费 63605 元，同比+17%。（3）银保新单 394 亿，超过个险渠道，同比+35%，较 3 季度有所回落，但仍是总新单增长的主要驱动因素，新单中期缴 170 亿，同比+43%，业务结构持续改善。  COR 持续改善，投资收益率同比提升 （1）2025 年太保产险实现原保险保费收入 2015 亿，同比+0.1%，其中车险原保险保费收入 1105 亿，同比+3%。全年承保利润 48 亿，同比+81 %，承保综合成本率 97.5%，同比-1.1pct，其中，承保综合赔付率 70.4%，同比-0.4pct，承保综合费用率 27.1%，同比-0.7pct。其中，车险承保综合成本率 95.6%，同比-2.6pct，承保利润水平实现近年最优。（2）期末集团投资资产规模 3.04 万亿，较年初+11.2%，结构上看，股权类金融资产占比 16.7%，较上年末+2.2 pct，其中 OCI和 TPL 股票资产分别为 1248 亿/2128 亿，较期初分别+64%/+19%。综合投资收益率 6.1%，同比+ 0.1pct；总投资收益率 5.7%，同比上升 0.1 pct；净投资收益率 3.4%，同比下降 0.4 pct。全年太保寿险投资业绩为 209 亿元，同比+47%，受投资资产规模上升、资本市场波动和权益投资策略优化影响。  风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入（百万元） 279,473 288,910 299,022 309,488 320,320 YoY 5.0% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 内含价值(百万元) 562,066 613,365 677,768 751,645 834,326 YoY 6.2% 9.1% 10.5% 10.9% 11.0% 新业务价值(百万元) 13,258 18,609 21,959 25,011 28,537 YoY 20.9% 40.4% 18.0% 13.9% 14.1% 归母净利润（百万元） 44,960 53,505 59,094 64,745 70,925 YOY 64.9% 19.0% 10.4% 9.6% 9.5% P/B（倍） 1.23 1.18 1.10 1.02 0.94 P/EV（倍） 0.64 0.58 0.53 0.48 0.43 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-032025-072025-11中国太保沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 投资资产 2,482,029 2,715,708 3,435,185 3,881,759 4,386,388 营业收入 404,089 435,156 468,663 503,344 540,592 保险合同资产 22 25 25 25 25 保险服务收入 279,473 288,910 299,022 309,488 320,320