中国平安2025年年报点评：银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权益

非银金融/保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国平安（601318.SH） 2026 年 03 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/27 当前股价(元) 56.95 一年最高最低(元) 74.88/47.00 总市值(亿元) 10,312.30 流通市值(亿元) 6,070.91 总股本(亿股) 181.08 流通股本(亿股) 106.60 近 3 个月换手率(%) 55.16 股价走势图 数据来源：聚源 《增配权益带动业绩超预期，NBV 增速进一步扩张—中国平安 2025 年 3 季报点评》-2025.10.29 《财险 COR 改善明显，持续增配高股息资产—中国平安 2025 年半年报点评》-2025.8.27 《债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著—中国平安 2025 年 1季报点评》-2025.4.26 银保渠道亮眼驱动 NBV 高增，显著增配权益 ——中国平安 2025 年年报点评 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  银保渠道亮眼驱动 NBV 高增，显著增配权益 2025 年集团扣非归母净利润 1438 亿，同比+22.5%，4 季度单季扣非归母净利润17.2 亿，同比-68%，同比承压主要受投资收益影响。集团归母营运利润 1344 亿元，同比+10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运 ROE 12.7%，同比持平。2025 年末集团/寿险 EV 为 1.50 万亿/0.93 万亿，同比+5.7%/+11.2%。拆分利源：（1）全年保险服务业绩 1010 亿，同比+2.2%，保持稳健增长。（2）全年投资服务业绩 980 亿，同比-4.0%，4 季度单季投资服务业绩 19.5 亿，同比-92%，主要受公允价值变动拖累，预计股市和债市调整带来压力。公司全年拟每股现金分红 2.7 元，同比+5.9%，当前股息率 4.7%。我们预测2026-2028 年 NBV 分 别 同 比 +23.0%/+15.0%/+15.0% ， EV 同 比 分 别 为+10.9%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响，我们下调 2026、2027 年归母净利润预测至 1481/1614 亿（前值为 1512/1680 亿），新增 2028 年预测为 1762 亿元，分 别 同 比 +9.9%/+9.0%/+9.2% ， 当 前 股 价 对 应 2026-2028 年 PEV 分 别 为0.62/0.56/0.50 倍。公司银保渠道优势突出，2026 年 NBV 增速有望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持“买入”评级。  银保渠道亮眼，驱动 NBV 实现高增长，价值率同比改善明显 （1）2025 年寿险及健康险业务 NBV 达成 369 亿元，同比+29.3%（可比口径），同比增速较前 3 季度的 46%略有放缓。用来计算 NBV 的首年保费 1579 亿，同比+2.5%。新业务价值率 28.5%，同比+5.8pct，预计预定利率调降、结构优化带来正向影响。新业务 CSM 366.9 亿，同比+3.6%，新业务利润率 8.3%，同比-0.6pct，或受分红险占比提升影响。（2）个险渠道：NBV 238.2 亿，同比+10.4%，代理人人均 NBV8.0 万，同比+17.2%，代理人活动率 50.4%下降-2.4pct，渠道坚持“三优”平台建设，截至 2025 年末，个险代理人中大专及以上学历人员占比较 2024 年末+1.4pct。（3）银保渠道：NBV94.1 亿，同比+138%，成为 NBV 增长重要驱动。平银银保打造业内独特高产能模式，快速确立行业领先优势。（4）社区金融渠道：截至 2025 年底，实现存续客户全缴次继续率同比+0.8pct，在 198 个城市铺设 333个网点，较年初增加 105 城 202 个网点，组建超 4 万人“三高”精英队伍。  COR 持续优化，权益增配显著，TPL 项下股票占比提升 （1）2025 年财险原保费收入 3432 亿，同比+6.6%，整体综合成本率 96.8%同比-1.5pct，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈。综合赔付率 70.4%，同比-0.6pct。车险原保费收入 2304 亿，同比+3%，综合成本率 95.8%，同比-2.3pct，主要得益于“报行合一”深化，、费用精细化管理和优化费用投入。（2）2025 年集团保险资金组合规模 6.5 万亿，同比+13%。结构方面，权益资产占比显著抬升，2025 年末达到 20%（年初 11%，6 月末 13%），股票投资 9581 亿中 57%放在 OCI 科目，43%放在 TPL 科目，后者占比有所提升。权益增配下，公司全年综合投资收益率 6.3%，同比+0.5pct。全年净投资收益率 3.7%，同比下降 0.1pct，公司总投资收益 2343 亿，同比+13.5%，测算总投资收益率为 3.6%，同比持平。  风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 新业务价值(亿元) 285 387 476 547 629 YoY 25.6% 35.5% 23.0% 15.0% 15.0% 保费服务收入（亿元） 5,512 5,595 5,707 5,821 5,937 YoY 2.7% 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 内含价值(亿元) 14,226 15,043 16,683 18,501 20,536 YoY 2.3% 5.7% 10.9% 10.9% 11.0% 归母净利润（亿元） 1,266 1,348 1,481 1,614 1,762 YoY 47.8% 6.5% 9.9% 9.0% 9.2% P/B 1.12 1.10 1.03 0.96 0.90 P/EV 0.73 0.69 0.62 0.56 0.50 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-032025-072025-112026-03中国平安沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(亿元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(亿元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险业务投资资产 57,314 64,900 73,337 82,137 91,993 营业收入 10,289 10,505 11,315 11,792 12,396 其他