交通运输行业2019年报前瞻：周期边际向好，基建成长存在分化

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/专题研究 2020年02月26日 交通运输 中性（维持） 沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 0755-82492284 linxiaying@htsc.com 袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 021-28972077 yuanding@htsc.com 黄凡洋 执业证书编号：S0570519090001 研究员 +86 21 28972065 huangfanyang@htsc.com 1《交通运输: 交通运输客流日报 20200225》2020.02 2《交通运输: 交通运输客流日报 20200224》2020.02 3《交通运输: 交通运输客流日报 20200223》2020.02 资料来源：Wind 周期边际向好，基建成长存在分化 交通运输 2019 年报前瞻 四季度交运整体盈利平稳，等待疫情冲击减弱 2019 年四季度宏观经济低基数下，交运整体盈利平稳，受政策、竞争格局等因素影响，子版块表现存在分化。1）航空供需边际改善，机场生产量增速环比下降；2）快递市场竞争激烈，盈利显著分化；3）油运&集运同比改善，港口吞吐量增速放缓；4）铁路客货运总量保持稳健增长，高速 ETC折扣使费率承压。展望 2020 年，短期疫情影响明显，建议配置独立性较强的油运和受益减税降费的快递板块，推荐中远海能、申通快递。 快递物流：快递盈利分化，物流自下而上 4Q19，实物商品网购额和快递件量同比分别增长 17.4%和 22.8%，均低于19 全年的 19.5%和 25.3%。激烈的市场竞争中，二三线企业逐步出局，头部企业降派费将价格压力向后端传导。受成本、价格策略等影响，快递企业盈利显著分化，我们预计 2019 年韵达/圆通/申通和德邦归母净利同比+6.9%/+9.6%/-21.5%/-58.9%，个股标的短期推荐申通快递，长期推荐韵达股份。物流总量受宏观经济影响较大，建议自下而上优选赛道和个股，标的推荐嘉友国际、传化智联、建发股份和厦门象屿。 油运&集运同比改善、港口吞吐量增速放缓 油运：2019 年，VLCC 中东至中国运费均值同比大幅上涨 108.3%。油运业绩同比有望大幅改善。集运：需求整体疲软，但受益规模优势及协调效应，集运公司盈利能力提升，业绩同比有望改善。港口：2019 年全国港口货物吞吐量同比增长 4.5%，增速放缓。因地理位置及经济腹地不同，港口个股业绩差异较大。重点推荐：中远海能。 公路铁路：ETC 折扣拖累公路费率，“公转铁”对货运结构的影响突显 ETC 的普及对私家车流量的诱增开始显现，但 ETC 通行费折扣力度提升，使 4Q19 实际收费标准下降。第四季度为工程结算高峰，取消省界收费站产生的非资本化费用或计入 4Q19 成本，使该季度成本大幅提高。“公转铁”对货运结构的影响突显，体现为 4Q19 铁路货运量的两位数增速与公路的个位数增速。受疫情影响高速公路免收通行费，对公路行业的短期盈利、现金流、派息额造成冲击。同时，公路免费通行使货运价格降低，可能分流铁路货源，铁路也存在降价压力。 航空&机场：2019Q4 业绩总体平稳，等待航空需求恢复 四季度为传统淡季，航空板块由于低基数供需边际改善。上市航空公司客座率整体持平，三大航国内线回暖明显，中小航司受国际线高投入拖累，客座率增速放缓。油价低基数利好，人民币汇率改善，航司 2019 年第四季度油汇压力较小。机场板块生产量增速在淡季环比下降，需关注成本变化带来的业绩波动，板块第四季度业绩预计仍可实现平稳增长。目前由于疫情影响，航空出行需求低迷，2020 年一季度业绩承压，随复工逐步推进，等待疫情缓解后基本面边际改善带来的投资机会。 风险提示：经济低迷，疫情超预期，油价上涨，人民币贬值，竞争恶化。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 600026 中远海能 5.72 买入 0.03 0.37 0.78 0.88 196.67 15.46 7.33 6.50 002468 申通快递 20.74 增持 1.34 1.05 1.40 1.76 15.48 19.75 14.81 11.78 资料来源：华泰证券研究所 (15)(7)181619/0219/0419/0619/0819/1019/12(%)交通运输沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 02 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 覆盖公司 4Q19 业绩预测 .................................................................................................. 4 快递：电商结构分化，快递竞争加剧 ................................................................................ 5 物流：整体承压，自下而上精选个股 ................................................................................ 8 航运：油运同比大幅改善、集运盈利能力提升 ................................................................. 9 油运：受益运费水平提升，预计 2019 年业绩同比大幅改善 ..................................... 9 集装箱运输：受益规模优势及成本管控，集运公司盈利水平提升 ........................... 10 港口：受宏观经济影响，港口吞吐量增速放缓 ............................................................... 13 铁路：疫情冲击铁路客运需求，公路免费分流铁路货源 ................................................. 15 2019 年回顾：高铁客运快速增长，铁路货运降价换量 ........................................... 15 2020 年展望：疫情影响短期客运量，公路免费或分流铁路货源 ............................. 16 高速公路：免费通行拖累盈利，静待行业回暖 ............................................................... 17 2019 年回顾：客车流量稳健增长，货车增速同比