交通运输行业：受春节错期和疫情影响，快递业务量下降16%，集中度跳升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 2 月 27 日 交通运输 受春节错期和疫情影响，快递业务量下降 16%，集中度跳升 行业动态行业近况 国家邮政局公布 2020 年 1 月全国快递业务运行情况。 评论 量：1 月业务量 37.8 亿件，同比下降 16.4%，受到如下两个因素的影响：1）春节错期：2020 年春节假期为 1 月 24 日至 30 日，假期导致的负面影响基本全在 1月，而 2019 年假期为 2 月 4 日至 10 日，2）新冠肺炎疫情：根据国家邮政局，受新冠肺炎疫情影响，全国约有 5% 的快递统计调查单位未报送数据（其中湖北占绝大多数），将在后续月份补报。分业务类型看：1 月上市公司主营的异地件同比增速-14.4%，国际件同比增长 12.3%，同城件则下滑 27.1%。从上市公司口径来看，顺丰由于其自营模式春节期间继续营业，业务量量增长 40%，显著获得市场份额；加盟制公司中韵达下降 4%，圆通下降 11%，申通下降 21%。分地区看：1月份东、中、西部业务量增速分别为-15.7%/-21.8%/-14.7%，其中湖北由于 1,675家单位未报送数据，业务量同比下降 68%（2019 年湖北占全国业务量的 2.7%）。 价：1 月收入 500.5 亿元，同比下降 16.1%，单价同比上涨 0.3%，环比上涨 15%，我们认为是春节期间由于成本上涨而出现价格上涨。快递业务收入中，同城、异地、国际分别占 9.9%、49.8%、11.1%，其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等相关增值和配套收入）占比已经提高到 29.2%，对应单票为 3.87 元，同比上涨 7.7%，这一部分没有体现在分项价格中：1 月份同城件单价上涨 3.6%，国际件单价下跌 18.7%，异地件单价同比下跌 5.4%。 格局：集中度指数跳升：2020 年 1 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8 为 84.8%，环比+2.3ppt，同比+3.6ppt，集中度快速提升，我们预计其中直营模式公司如顺丰、京东物流、邮政获得份额较为明显。申诉率：为支持企业复工复产，国家邮政局拟暂缓对外发布企业的申诉考核结果，减轻基层负担。 估值与建议 重申 2 月 9 日报告的观点：疫情影响短期业务量，但预计疫情得到控制后增速有望明显反弹，中长期或将促进网购渗透。根据 2 月 7 日国家邮政局发布的快递发展指数，预计 2 月份业务量受疫情影响约为 30 亿件，同比增长 10%（去年春节在 2 月）。按照该预测则 1-2 月合计业务量同比下降 7%（去年同期增速为+22%，相当于增速放慢近 30 个百分点），目前来看快递复工受到上游生产和商家复工程度、运输限制、快递员到岗率等因素影响，国家邮政局目标为到月底实现六成以上复工率，因此我们判断达到完全复工仍需要一定时间，一季度快递公司业务量和盈利可能受到负面影响。但我们注意到，政府有关部门积极出台减税降费政策：免收增值税、高速公路免通行费、免收民航发展基金（主要对顺丰和圆通）、社保减免，对于快递公司成本端均为利好，具体程度仍需取决于执行情况。 我们认为若疫情在 2 月底得到控制，快递实现有序复工复产，解决供给端的限制之后，在前期积压的快递订单和民众出于谨慎考虑继续选择网购方式的两大因素作用下，中期来看 4 到 8 月份快递业务量增速有望明显反弹；在保证业务安全和平稳运营的大前提下，快递公司的价格竞争或有望趋于缓和。因此，我们认为疫情的短期影响不改变长期价值，看好通达系中精细化管理和资金实力具有优势的中通、韵达和复工较早的圆通，关注有望逆势获得市场份额的顺丰。目前股价对应 2020 年 P/E：中通 21.3 倍，韵达 22 倍扣非 P/E，圆通 16.1 倍，申通 19.8 倍。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 20.7 17.6 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.1 12.4 申通快递-A 中性 21.30 19.8 17.3 顺丰控股-A 中性 40.29 35.6 29.0 中通快递-US 跑赢行业 26.60 21.3 18.0 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •顺丰控股-A | 四季度扣非业绩略低于预期，疫情期间有望逆势扩张份额 (2020.02.25)•交通运输 | 公路暂免通行费：利好快递物流，公路短期承压长期价值或不变 (2020.02.16)•交通运输 | 疫情影响短期业务量，中长期或将促进网购渗透和加速竞争格局衍变 (2020.02.09)•交通运输 | 暂取消快递/运输增值税及民航发展基金，利好航空、快递等 (2020.02.07)•交通运输 | 疫情之下的交通运输：快递业务量受益，客运短期承压明显 (2020.02.02)•交通运输 | 2020 年公铁物流策略——快递预期差显著，公路继续精选个股 (2019.11.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 84921001081161242019-022019-052019-082019-112020-02相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2020 年 2 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1 月快递业运行情况：受春节错期和疫情影响，快递业务量下降 16%，集中度跳升 ...................................................... 4 量 .............................................................................................................................................................................................. 4 价 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业格局（集中度、服务品质） .............................................................................