2025年年报点评：业绩符合预期，加速创新转型，布局国际化出海

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丽珠集团（000513） 2025 年年报点评：业绩符合预期，加速创新转型，布局国际化出海 2026 年 03 月 28 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘若彤 执业证书：S0600525040006 liurt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.07 一年最低/最高价 32.45/44.87 市净率(倍) 2.18 流通A股市值(百万元) 19,356.52 总市值(百万元) 30,251.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.64 资产负债率(%,LF) 35.18 总股本(百万股) 887.91 流通 A 股(百万股) 568.14 相关研究 《丽珠集团(000513)：2024 年年报点评：业绩符合预期，自研+BD 双轮驱动创新管线布局》 2025-03-30 《丽珠集团(000513)：2024 年中报点评：促性、精神、诊断试剂板块业绩亮眼，整体业绩稳健》 2024-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,812 12,020 12,483 13,863 15,449 同比（%） (4.97) 1.76 3.85 11.06 11.44 归母净利润（百万元） 2,061 2,023 2,055 2,338 2,777 同比（%） 5.50 (1.84) 1.59 13.73 18.80 EPS-最新摊薄（元/股） 2.32 2.28 2.31 2.63 3.13 P/E（现价&最新摊薄） 14.68 14.95 14.72 12.94 10.89 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 120.2 亿元（+1.8%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 20.2 亿元（-1.8%），扣非净利润20.1 亿元（+1.5%），销售毛利率 65.9%（+0.5pct），销售净利率 20.1%（+0.6pct），销售费用率 29.8%（+2.2pct），管理费用率 5.0%（-0.2pct），研发费用率 7.8%（-1.0pct）。2025Q4 单季度实现营收 29.0 亿元（+6.4%），归母 2.7 亿元（-30.7%）。 ◼ 25 年生物制品、中药板块和海外增速较好，整体业绩符合预期：分板块来看，①化学制剂板块营收 62.2 亿元（+1.7%），毛利率 81.1%（+0.5pct）；其中消化道领域 25.2 亿元（-1.8%）；促性激领域 29.0 亿元（+3.3%）；精神领域 6.3 亿元（+3.5%）。②生物制品板块营收 2.0 亿元（+17.5%）。③中药制剂板块营收 16.7 亿元（+18.8%），毛利率 74.8%（-1.0pct）。④原料药及中间体板块营收 31.2 亿元（-4.2%），毛利率 34.8%（-1.3pct），其中出口收入+12%，占比达 60%。⑤诊断试剂及设备板块营收6.6 亿元（-8.6%）。⑥海外营收 19.3 亿元（+12.0%），高端原料药保持较高市占率，同时加强制剂海外认证和国际化战略。 ◼ 创新药及生物药管线加速布局，超 10 亿元大单品陆续上市：公司加速创新管线布局，其中包括①IL-17A/F，银屑病适应症已递交 NDA 并被纳入优先审评程序；强直炎适应症的 3 期临床完成，预计 26H1 递交 NDA。 ②阿立哌唑微球已于 2025 年纳入医保目录，同时布瑞哌唑微球的 IND已受理。③司美糖尿病适应症 NDA 已受理，减重适应症预计 26H1 递交NDA。④KCNQ2/3 癫痫症 2 期临床完成首例入组，抑郁适应症获批临床。⑤H001 凝血酶口服抑制剂 2 期临床完成全部入组，1 期临床显示安全性好，且规避了 CYP 酶代谢竞争问题；⑥P-CAB 片，反流性食管炎适应症已经递交 NDA，幽门螺杆菌根除适应症已经申报 IND；同时，针剂完成2 期首例入组；⑦公司引进 1 类新药 LZSN2501（FXI 双抗，术后 VTE），预计 26H1 启动 1 期临床，未来有望拓展脑卒中、房颤等领域。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司 2026-2027年营收从 131.1/139.2 亿元下调至 124.8/138.6 亿元，归母净利润从25.1/27.3 亿元下调至 20.6/23.4 亿元，并预测 2028 年营收和归母净利润分别为 154.5 亿元和 27.8 亿元；2026-2028 年对应当前股价 PE 分别为 15/13/11×。我们长期看好公司主业稳健，战略布局多元化，创新属性产品价值加速兑现，大力拓展海外国际市场，且估值仍处于低位，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等风险。 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/3/282025/7/272025/11/252026/3/26丽珠集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 丽珠集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,118 18,052 20,423 23,043 营业总收入 12,020 12,483 13,863 15,449 货币资金及交易性金融资产 10,650 12,139 13,976 16,021 营业成本(含金融类) 4,099 4,462 4,922 5,315 经营性应收款项 3,512 3,647 4,042 4,505 税金及附加 154 156 173 193 存货 1,561 1,891 2,026 2,136 销售费用 3,581 3,610 3,951 4,403 合同资产 0 0 0 0 管理费用 598 624 679 726 其他流动资产 395 375 379 381 研发费用 938 999 1,109 1,236 非流动资产 7,867 7,251 6,558 5,832 财务费用 (213) (5) (33) (63) 长期股权投资 1,079 1,079 1,079 1,079 加:其他收益 125 150 159 177 固定资产及使用权资产 4,087 3,527 2,894 2,226 投资净收益 50 42 46 54 在建工程 234 234 234 234 公允价值变动 18 0 0 0 无形资产 469 469 469 469 减值损失 (109)