2025年年报点评：经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 招商证券（600999） 2025 年年报点评：经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动 2026 年 03 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.31 一年最低/最高价 14.93/20.25 市净率(倍) 1.13 流通A股市值(百万元) 113,630.90 总市值(百万元) 133,143.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.53 资产负债率(%,LF) 81.93 总股本(百万股) 8,696.53 流通 A 股(百万股) 7,422.01 相关研究 《招商证券(600999)：2025 年三季报点评：3Q 净利润同比增长超 50%，主要系经纪业务驱动》 2025-10-31 《招商证券(600999)：2025 年中报点评：二季度环比改善明显，高基数下半年度业绩个位数增长》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 20,891 24,972 28,096 29,548 30,773 同比（%） 5.40% 19.53% 12.51% 5.17% 4.14% 归母净利润（百万元） 10,386 12,350 13,634 14,610 15,494 同比（%） 18.51% 18.91% 10.40% 7.15% 6.05% EPS-最新摊薄（元/股） 1.13 1.35 1.57 1.68 1.78 P/E（现价&最新摊薄） 13.55 11.34 9.77 9.11 8.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：招商证券发布 2025 年年报，公司 2025 年实现营业收入 249.7 亿元，同比+19.5%；归母净利润 123.5 亿元，同比+18.9%；对应 EPS 1.35元，ROE 9.9%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入 67.3 亿元，同比+1.8%，环比-12.9%；归母净利润 34.8 亿元，同比+7.5%，环比-5.6%。 ◼ 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2025 年实现经纪业务收入 88.9 亿元，同比+43.8%，占营业收入比重 35.6%。经纪市占4.54%，同比小幅下滑；佣金率由 2024 年的 0.019%下滑至 0.016%，主要系机构业务下滑。公司两融余额 1334 亿元，较年初+40%，市场份额5.2%，较年初+0.1pct。公司扎实推进财富管理转型，2025 年末财富管理AUM 同比增长 29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约 2097 万户，同比+9%，托管客户资产 5.29 万亿元，同比增长 23.89%，户均规模同比增长 14%。 ◼ 再融资回暖，投行业务收入同比增长。2025 年实现投行业务收入 10.3亿元，同比+20.0%。完成股权主承销规模 171.5 亿元，同比+23.9%，排名第 9；其中 IPO 10 家，募资规模 80 亿元；再融资 5 家，承销规模 91亿元。完成债券主承销规模 5175 亿元，同比+21.3%，排名第 10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为 2401 亿元、1585 亿元、874 亿元。截至 2025 年末，公司 IPO 储备项目 13 家，排名第 11，其中两市主板 6 家，北交所 2 家，创业板 2 家，科创板 3 家。 ◼ 资管业务收入提升，招商资管公募规模大增。2025 年实现资管业务收入8.7 亿元，同比+21.7%。截至 2025 年末，招商资管管理规模 2653 亿元，同比-0.8%，其中公募基金规模由 2024 年末的 1 亿元大幅增长至 2025年末的 704 亿元。此外，参控股基金排名行业前列，博时基金 2025 年管理规模 1.8 万亿元，同比+3%，其中公募规模 1.1 万亿元；招商基金2025 年管理规模 1.6 万亿元，同比+2%；其中公募规模近 1 万亿元。 ◼ 风格稳健，高基数下小幅增长。2025 年实现投资收益（含公允价值）97.9 亿元，同比+2.7%；Q4 单季度投资净收益（含公允价值）24.5 亿元，同比+3.8%。2024 年公司债券自营规模较大，债牛背景下实现较高收益，在今年上半年债市较弱的背景下，公司固收类自营同比下滑较多。 ◼ 盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2026/2027 年归母净利润分别为 136/146 亿元（前值 131/140 亿元），分别同比+10%/7%，预计 2028 年归母净利润为 155 亿元，同比+6%，对应 2026-2028 年 PB 为 1.03x/0.94x/0.85x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2025/3/282025/7/272025/11/252026/3/26招商证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2020-2025 年招商证券营收（百万元） 图2：2020-2025 年招商证券归母净利润（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2025 年招商证券收入结构 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-5000100001500020000250003000035000202020212022202320242025营业总收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-2000400060008000100001200014000202020212022202320242025归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022202320242025经纪投行资管利息自营其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 招商证券财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元）