2025年报点评：营收增速由负转正，分红率延续小幅提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月27日中性兴业银行（601166.SH）2025 年报点评营收增速由负转正，分红率延续小幅提升核心观点公司研究·财报点评银行·股份制银行Ⅱ证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002基础数据投资评级中性(维持)合理估值收盘价18.88 元总市值/流通市值399555/399555 百万元52 周最高价/最低价25.45/18.02 元近 3 个月日均成交额1862.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业银行（601166.SH）2025 年业绩快报点评-营收增速由负转正》 ——2026-01-22《兴业银行（601166.SH）2025 年三季报点评-业绩保持正增长，资产质量稳健》 ——2025-11-02《兴业银行（601166.SH）2025 年半年报点评-业绩增速由负转正》——2025-08-29《兴业银行（601166.SH）2025 年一季报点评-净息差小幅收窄，不良指标稳定》 ——2025-04-30《兴业银行（601166.SH）2024 年年报点评-利润增速回正，负债成本改善》 ——2025-03-30净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升。公司此前已经披露 2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收 2127 亿元，同比增长 0.24%；实现归母净利润 775 亿元，同比增长 0.34%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长 7.3%和 1.3%。2023-2025 年公司现金分红率分别是 29.64%、30.73%、31.02%，延续小幅提升态势。净息差边际企稳，营收增速由负转正。2025 年公司净利息收入同比增长0.44%，较三季度增速提升了 1.0 个百分点；非息收入同比下降 0.2%，降幅较前三季度收窄 4.3 个百分点。2025 年公司净息差 1.71%，同比收窄 11bps，较前三季度收窄 1bp，降幅延续收窄态势，核心来自于存款成本大幅下降。资产端，2025 年生息资产收益率 3.24%，贷款收益率 3.59%，同比分别下降 48bps 和 61bps。负债端，2025年计息负债付息率 1.74%，存款付息率 1.65%，同比分别下降 43bps 和 33bps。零售贷款压降，深化客户经营。期末资产总额 11.09 万亿元，贷款总额 5.95万亿元，存款总额 5.93 万亿元，较年初分别增长 5.6%、3.7%和 7.2%。对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长 8.6%、下降 3.4%和下降 5.5%。零售信贷规模下降一方面是居民信贷需求依然疲软，另一方面也是公司在加大风险管控，积极优化信贷结构。其中，按揭和信用卡贷款余额较年初分别下降 1.4%和 11.0%，按揭不良率 0.60%，与年初持平，信用卡不良率 3.34%，较年初下降了 30bps。不良率平稳，逾期贷款双降。期末公司不良率 1.08%，与 9 月末持平，较年初提升 1bp，加回核销处置后的不良生成率 1.19%，同比微升 4bps。期末关注率 1.69%，较 9 月末提升 2bps，较年初下降 2bps。期末逾期贷款和逾期90+贷款余额较年初分别下降 2.6%和 7.1%，期末逾期率 1.49%，较年初下降10bps。公司 2025 年资产减值损失计提同比下降 4.5%，期末拨备覆盖率228.41%，较 9 月末提升 0.6 个百分点，较年初下降 9.4 个百分点。投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到零售信贷需求复苏缓慢，我们小幅下调 2026-2028 年归母净利润至 788/817/866 亿元（2026-2027 年原预测 803/846 亿元），对应同比增速为 1.7%/3.7%/5.9%。当 前 股 价 对 应 2026-2028 年 PE 值 为 5.4x/5.2x/4.9x ， PB 值 为0.46x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)212,226212,741221,105237,522258,308(+/-%)0.7%0.2%3.9%7.4%8.8%归母净利润(百万元)77,20577,46978,81081,74086,565(+/-%)0.1%0.3%1.7%3.7%5.9%摊薄每股收益(元)3.453.443.503.643.87总资产收益率0.75%0.73%0.69%0.67%0.65%净资产收益率10.5%10.0%9.3%9.1%9.1%市盈率(PE)5.55.55.45.24.9股息率5.6%5.6%6.1%6.3%6.7%市净率(PB)0.520.490.460.430.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS3.513.443.503.643.87营业收入212213221238258BVPS36.8838.8341.2643.7546.41其中：利息净收入148149156168186DPS1.081.071.161.201.27手续费净收入2426283133其他非息收入4038363840资产负债表（十亿元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出125123130143158总资产10,50811,09411,87112,82113,846其中：业务及管理费6262657076其中：贷款5,6095,8226,1136,5416,999资产减值损失6057627078非信贷资产4,8995,2725,7586,2806,848其他支出33334总负债9,61410,18110,90511,80212,771营业利润87909295101其中：存款5,6306,0216,4426,9587,514其中：拨备前利润147147153165179非存款负债3,9844,1604,4634,8445,256营业外净收入(0)0000所有者权益8949149661,0191,075利润总额87909295101其中：总股本2121212121减：所得税1012121314普通股东净资产766822873926982净利润7778798287归母净利润7777798287总资产同比3.4%5.6%7.0%8.0%8.0%其中：普通股东净利润7373747782贷款同比5.2%3.8%5.0%7.0%7.0%分红总额2223242527存款同比7.9%6.9%7.0%8.0%8.0%贷存比100%97%95%94%93%营