价值与利润高增，权益投资占比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月25日优于大市中国人寿（601628.SH）价值与利润高增，权益投资占比提升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.49 元总市值/流通市值1116173/1116173 百万元52 周最高价/最低价51.92/33.61 元近 3 个月日均成交额914.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）-投资收益跃升，NBV 增长强劲》 ——2025-11-03《中国人寿（601628.SH）-业务转型显效，价值稳健增长》 ——2025-08-28《中国人寿（601628.SH）-负债结构优化，利润水平提升》 ——2025-04-30《中国人寿（601628.SH）-投资弹性驱动业绩高增长》 ——2025-03-27《中国人寿（601628.SH）-资产持续重估，利润历史新高》 ——2024-10-312025 年公司利润与价值表现均实现高增长。截至 2025 年末，公司实现营业收入 6156.78 亿元，同比增长 16.5%；归母净利润为 1540.78 亿元，同比增长 44.1%。利润高增的核心驱因素在于公司积极把握市场机会，大幅提升权益资产配置，全年实现总投资收益 3876.94 亿元，总投资收益率达 6.09%，同比提升 59 个基点。新业务价值（NBV）增长强劲，价值率显著修复。2025 年公司全年实现 NBV457.52 亿元，同比大幅增长 35.7%，增速创 2017 年以来新高。分渠道看，个险渠道依然是价值贡献主力，实现 NBV 392.99 亿元，同比增长 25.5%。按首年保费计，个险渠道 NBV Margin 为 35.0%，同比提升 9.3 个百分点。价值率的显著修复主要得益于三方面：一是产品预定利率下调后利差扩大；二是产品结构优化，十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至58.48%；三是分红险占比提升，有利于销售更长期限产品，从而提升价值率。银保渠道则成为 NBV 核心增长点。银保及其他渠道显著发力，NBV 贡献大幅提升，同比增长 169%，在整体 NBV 中占比由 2024 年的 7%提升至 14%。产品结构转型成效显著，浮动收益型产品占比大幅提升。公司大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比已接近 50%，其中个险渠道占比近 60%，银保渠道分红险新单保费占比同比提升约 15 个百分点。产品转型有效降低负债端的刚性成本，带动公司存量业务的保证利率成本下降。投资端大幅增加权益资产配置，投资收益显著提升。公司把握市场机会，加大权益投资力度。截至 2025 年末，股票和基金（不含货币基金）的配置比例由 2024 年底的 12.18%提升至 16.89%，其中股票占比由 7.58%提升至11.25%，权益资产配置比例显著增加。分红险占比提升，使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间。截至 2025 年末，公司实现总投资收益率 6.09%，同比提升 59 个百分点。公司过去三年平均总投资收益率为 4.76%。投资建议：公司负债端转型成果持续兑现，叠加资产端投资策略，资负联动效果显著。因此，我们维持公司 2026 年至 2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026 至 2028 年公司 EPS 为 6.51/6.71/6.87 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.70/0.65/0.60x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)528,567615,678665,668695,732724,745(+/-%)-36.91%16.48%8.12%4.52%4.17%归母净利润(百万元)106,935154,078184,095189,736194,261(+/-%)406.56%44.09%19.48%3.06%2.38%摊薄每股收益(元)3.785.456.516.716.87每股内含价值49.5751.9356.1460.6065.35(+/-%)11.15%4.76%8.10%7.95%7.83%PEV0.790.760.700.650.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E货币资金86,519143,319147,619152,047156,609保险服务收入208,161214,136225,663240,933 259,093金融投资5,735,5646,485,1986,953,1327,455,5437,995,016利息收入120,958128,286141,756148,135 152,579使用权资产1,5571,7781,7961,8141,832投资净收益70,378198,457218,303224,852 229,349买入返售金融资产30,56050,87953,42356,09458,899公允价值变动净收益118,16063,30767,73869,09370,475分出再保险合同资产30,73830,01432,11534,36336,768汇兑净收益-25-340-330-320-310交易性金融资产1,908,0982,067,2882,191,3252,322,8052,462,173其他收益143142149157164长期股权投资302,077307,788320,100332,904346,220其他业务收入10,70411,63712,33512,82913,342投资性房地产12,31911,70211,58511,46911,354营业收入合计528,567615,678665,668695,732 724,745无形资产8,2628,0908,0097,9297,850保险服务费用180,544148,736155,671163,986 174,397其他资产23,21439,82941,42243,07944,802分出保费的分摊5,0715,7506,0386,2196,405资产总计6,769,5467,591,0048,038,4858,572,5719,145,024承保财务损失209,952258,858269,212282,673 293,980短期借款06660税金及附加1,4302,1362,2212,3102,403交易