2025年归母净利润同比增长6.2%，能源技术毛利率创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月25日优于大市海油发展（600968.SH）2025 年归母净利润同比增长 6.2%，能源技术毛利率创新高核心观点公司研究·财报点评石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.62 元总市值/流通市值46963/46963 百万元52 周最高价/最低价5.80/3.51 元近 3 个月日均成交额553.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海油发展（600968.SH）-上半年扣非归母净利润同比增长20.3%，三大主业平稳增长》 ——2025-08-20《海油发展（600968.SH）-三大主业稳步增长，第一季度扣非归母净利润同比增长 25.8%》 ——2025-04-24《海油发展（600968.SH）-能源技术服务高增长，2024 年扣非归母净利润同比增长 32.9%》 ——2025-04-10《海油发展（600968.SH）-第三季度归母净利润同比增长 32.6%，看好公司长期成长》 ——2024-10-29《海油发展（600968.SH）-能源技术服务产业高增长，二季度归母净利率创历史新高》 ——2024-08-272025 年归母净利润同比增长 6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致。公司 2025 年营业收入 503.6亿元（同比-4.1%），归母净利润 38.8 亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润 39.2 亿元（同比+2.9%）；单四季度营业收入 164.2 亿元（同比-12.9%），归母净利润 10.3 亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润 10.6 亿元（同比-19.3%）。公司 2025 年毛利率达到 16.1%（同比+1.5pcts），净利率 7.9%（同比+0.8pcts），扣非净利率 7.8%（同比+0.5pcts），均为上市以来新高。公司 2025 年经营活动现金流量净额为 50.8 亿元，拟派发现金红利 14.9 亿元（含税），分红率为 38.5%，按照 2025 年末收盘价计算，股息率为 3.8%。公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。分板块来看，公司能源技术服务板块主要包括油田工程技术业务、装备制造维修业务和采油生产业务，聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，2025 年营收 210.6 亿元（同比-3.1%），毛利率 19.8%（同比+2.2pcts），净利润 22.6 亿元（同比+9.2%）；低碳环保与数字化板块主要包括新能源业务、安全环保业务、数字科技业务和新材料业务，打造绿色低碳与数智化示范应用新场景，2025 年营收 102.5 亿元（同比+1.9%），毛利率 20.8%（同比+1.5pcts），净利润 7.1 亿元（同比+20.6%）；能源物流服务板块包括销售业务和供应链支持业务，坚持数智物流与精益销售双轮驱动，2025 年营收217.3 亿元（同比-6.4%），毛利率 9.3%（同比持平），净利润总额 10.1 亿元（同比-13.9%）。我国进入传统能源保供与新能源技术创新发展齐头并进的新格局，公司三大板块有望齐头并进。近年来地缘冲突不断，全球能源安全焦虑尚未完全消退，油气作为基础能源的核心地位仍将延续，公司能源技术服务工作量、收入与甲方的油气产量正相关，海上油气是我国未来油气的主要增量，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均随着海上油气增量而稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速。此外，清洁低碳转型也是未来发展的核心趋势，公司低碳环保与数字化板块公司发展的成长引擎，是壮大战新产业、培育未来产业，发展海洋经济的重要比较优势，发展质效持续向好。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。投资建议：考虑到地缘风险对公司经营收入和利润的影响，我们下调2026-2027 年盈利预测至 44.5/48.9 亿元（原值为 49.8/55.4 亿元），新增2028 年盈利预测为 53.4 亿元，摊薄 EPS 为 0.44/0.48/0.53 元，对应当前PE 分别为 10.3/9.4/8.6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)52,51750,36354,20357,44560,948(+/-%)6.5%-4.1%7.6%6.0%6.1%归母净利润(百万元)36563884445248865337(+/-%)18.7%6.2%14.6%9.7%9.2%每股收益（元）0.360.380.440.480.53EBITMargin8.6%9.1%9.9%10.1%10.2%净资产收益率（ROE）13.5%13.1%13.7%13.7%13.6%市盈率（PE）12.611.810.39.48.6EV/EBITDA10.610.59.89.08.4市净率（PB）1.691.551.421.291.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年归母净利润同比增长 6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致。公司 2025 年营业收入 503.6 亿元（同比-4.1%），归母净利润 38.8 亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润 39.2 亿元（同比+2.9%）；单四季度营业收入 164.2 亿元（同比-12.9%），归母净利润 10.3 亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润 10.6 亿元（同比-19.3%）。公司 2025 年毛利率达到 16.1%（同比+1.5pcts），净利率 7.9%（同比+0.8pcts），扣非净利率 7.8%（同比+0.5pcts），均为上市以来新高。公司 2025 年经营活动现金流量净额为 50.8 亿元，拟派发现金红利14.9 亿元（含税），分红率为 38.5%，按照 2025 年末收盘价计算，股息率为 3.8%。图1：海油发展营业收入及增速图2：海油发展归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。分板块来看，公司能源技术服务板块主要包括油田工程技术业务、装备制造维修业务和采油生产业务，聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，2025 年营收 210.6 亿元（同比-3.1%），毛利率 19.8%（同比+2.2pcts），净利润 22.6 亿元（同比+9.2%）；低