2025年报点评：净息差延续改善，静待小微回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月27日优于大市瑞丰银行（601528.SH）2025 年报点评净息差延续改善，静待小微回暖核心观点公司研究·财报点评银行·农商行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.58 元总市值/流通市值10949/9678 百万元52 周最高价/最低价6.17/4.83 元近 3 个月日均成交额111.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《瑞丰银行（601528.SH）2025 年三季报点评-规模降速，净息差走阔》 ——2025-10-29《瑞丰银行（601528.SH）2025 年半年报点评-净息差环比持平，拨备覆盖率提升》 ——2025-09-02《瑞丰银行（601528.SH）2024 年三季报点评-业绩亮眼，拨备上行》 ——2024-10-31《瑞丰银行（601528.SH）2024 年半年报点评-非息收入高增，拨备覆盖率提升》 ——2024-08-28《瑞丰银行（601528.SH）-浙江农信小微和数字化转型标杆》 ——2024-07-18业绩增速有所放缓。2025 年实现营收 44.08 亿元，同比增长 0.5%；实现归母净利润 19.66 亿元，同比增长 2.3%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别下降 1.1%和 8.4%。净利息收入增速延续提升态势，非息收入降幅扩大拖累营收。2025 年公司净利息收入同比增长 8.3%，较前三季度提升了 2.2 个百分点；非息收入同比下降 16.4%，较前三季度降幅扩大了 6.3 个百分点，主要是债市利率波动较大使得公允价值变动损益减少等拖累其他非息收入下降 22.9%。信贷需求依然偏弱，净息差环比延续改善态势。2025 年净息差 1.50%，同比持平，较前三季度提升 1bp，延续三季度改善态势。期末资产总额 2415 亿元，贷款总额 1412 亿元，存款总额 1781 亿元，较年初分别增长了 9.5%、7.8%和 9.5%。公司压降低利率票据资产，对公信贷实现不错增长，期末对公贷款和零售贷款较年初分别增长 14.5%和 2.9%，票据贴现较年初下降 9.2%。其中，个人经营贷需求依然较弱，期末个人经营贷款余额 368 亿元，较年初增长 5.3%，占贷款总额的 26.1%，占零售贷款总额的64.0%。不良生成率依然处在低位，关注和逾期率提升。期末不良率 0.99%，较年初提升 2bps，较 9 月末提升 1bp，加回处置核销后的不良生成率 0.57%，同比下降 2bps。期末关注率 1.96%，逾期率 2.01%，较年初分别提升了 51bps 和32bps，较 6 月末分别提升了 35bps 和 7bps。由于营收增速放缓，公司 2025 年拨备计提力度有所下降。2025 年资产减值损失同比下降了 13.0%，期末公司拨备覆盖率 326.5%，较 9 月末下降 18.5个百分点，较年初提升 5.6 个百分点，安全垫充裕。投资建议：公司客群主要聚焦中小微企业，客户信贷需求不强，经营短期依然承压，小幅下调 2026-2028 年归母净利润至 20.9/23.0/25.5 亿元（2026-2027 年原预测 22.0/24.4 亿元），对应同比增速为6.4%/9.9%/10.9%，当前股价对应 2025-2027 年 PB 值为 0.51x/0.47x/0.43x。小微信贷短期虽依然承压，但公司客群基础扎实，且区域优势明显，2026 年经济延续复苏，中长期仍具备较好的成长空间，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,3854,4084,5514,9155,475(+/-%)15.3%0.5%3.2%8.0%11.4%归母净利润(百万元)1,9221,9662,0912,2992,548(+/-%)11.3%2.3%6.4%9.9%10.9%摊薄每股收益(元)0.981.001.071.171.30总资产收益率0.93%0.86%0.83%0.83%0.81%净资产收益率11.0%10.4%10.3%10.4%10.6%市盈率(PE)5.75.65.24.84.3股息率3.6%3.8%4.0%4.4%4.9%市净率(PB)0.580.560.510.470.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值每股指标（元）2024A2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028EEPS0.981.001.071.171.30营业收入4,3854,4084,5514,9155,475BVPS9.6710.0310.8911.8412.89其中：利息净收入3,0043,2543,5323,9224,444DPS0.200.210.220.250.27手续费净收入39119191248286其他非息收入1,3431,035828745745资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E营业支出2,5612,3912,4782,6322,938总资产220,503241,495265,644297,522336,200其中：业务及管理费1,3691,3601,4041,5171,690其中：贷款127,101136,814147,759162,535182,039资产减值损失1,1539931,0341,0731,201非信贷资产93,402104,681117,885134,987154,160其他支出3838394247总负债201,277221,531243,978273,971310,554营业利润1,8242,0172,0732,2842,537其中：存款166,191181,638199,802221,780248,394其中：拨备前利润2,9783,0103,1073,3563,739非存款负债35,08539,89244,17652,19062,160营业外净收入70(21)505050所有者权益19,22619,96421,66623,55125,645利润总额1,8941,9962,1232,3342,587其中：总股本1,9621,9621,9621,9621,962减：所得税(50)991011普通股东净资产18,96819,69021,36923,23025,296净利润1,9441,9872,1142,3242,576归母净利润1,9221,9662,0912,2992,548总资产同比12.0%9.5%10.0%12.0%13.0%其中：普通股东净利润1,9221,9662,0