业绩稳健增长，办公Agent可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月26日优于大市金山办公（688111.SH）业绩稳健增长，办公 Agent 可期核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价243.11 元总市值/流通市值112650/112650 百万元52 周最高价/最低价415.00/237.88 元近 3 个月日均成交额2316.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金山办公（688111.SH）-收入逐季加速，B 端增长显著》 ——2025-10-28《金山办公（688111.SH）-二季度收入加速，AI 能力持续精进》——2025-08-21《金山办公（688111.SH）-四季度收入提速，AI 和海外业务打开新成长空间》 ——2025-03-21《金山办公（688111.SH）-个人订阅稳健增长，AI 应用和信创均向好》 ——2024-11-26《金山办公（688111.SH）-一季度归母净利润增长超 37%，WPS AI打开新空间》 ——2024-04-2625 年收入增速有所回升。公司发布 2025 年报，公司全年实现收入 59.29 亿元（+15.78%），归母净利润 18.36 亿元（+11.63%），扣非归母净利润 18.03亿元（+15.82%）。单 Q4 来看，公司实现收入 17.50 亿元（+17.16%），归母净利润 6.58 亿元（+8.73%），扣非归母净利润 6.54 亿元（+15.60%）。WPS 个人业务稳健增长，海外市场表现亮眼。2025 年 WPS 个人业务收入 36.26亿元（+10.42%），其中国内 33.44 亿元（+7.87%），累计年度付费个人用户达到 4615 万（+10.67%）；海外 WPS 个人业务收入 2.82 亿元（+53.67%），累计年度付费个人用户达到 285 万（+63.39%）。截止 25 年底，WPS Office全球月活数达 6.78 亿（+7.29%），其中 PC 端月活 3.29 亿（+13.18%），移动端月活 3.49 亿（+2.28%）；其中海外总月活 2.45 亿，海外 PC 端月活 4247万（+53.78%）。WPS 365 业务继续保持高增长，WPS 软件业务增长回暖。2025 年 WPS 365 业务收入 7.20 亿元（+64.93%），365 业务持续向一体化、智能化、国际化升级迭代，针对垂直行业需求推出行业专属版本；新增多家标杆客户，涵盖世界 500 强品牌企业，市场影响力持续提升。WPS 软件业务收入 14.61 亿元（+15.24%），扭转 24 年下滑态势。信创行业 25 年逐步回暖，公司在政务AI 场景落地成效显著。WPS AI 智能体重塑办公范式，AI agent 成为未来办公抓手。公司确立"OfficeAI 重构升级"与"AI Office 原生探索"的双轨战略。截止 25 年底，公司 WPS AI国内月活用户已超 8013 万，同比增长 307%。WPS AI 服务产生的日均 Token调用量超过 2000 亿，同比增长超 12 倍。随着以 OpenClaw 为代表的 Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多步操作自动执行等核心能力建设，推动 WPS 365 向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游 IT 开支收紧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。根据 25 年年报，下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 22.12/26.21/31.15 亿元（原预测26-27 年为 23.16/28.41 亿元），同比增速 20/19/19%；当前股价对应PE=50/42/35x。基于公司海外市场保持了较高增长，以及 AI 重塑办公生态下，公司 Agent 产品可期，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,1215,9297,0588,3159,773(+/-%)12.4%15.8%19.0%17.8%17.5%净利润(百万元)16451836221226213115(+/-%)24.8%11.6%20.4%18.5%18.9%每股收益（元）3.563.964.775.666.73EBITMargin23.9%22.3%26.9%27.9%28.8%净资产收益率（ROE）14.5%14.3%15.3%16.0%16.6%市盈率（PE）67.560.550.342.435.7EV/EBITDA89.983.759.849.441.1市净率（PB）9.788.657.676.775.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入利润稳健增长。公司发布2025 年报，公司全年实现收入 59.29 亿元（+15.78%），归母净利润 18.36 亿元（+11.63%），扣非归母净利润 18.03 亿元（+15.82%）。单 Q4 来看，公司实现收入 17.50 亿元（+17.16%），归母净利润 6.58 亿元（+8.73%），扣非归母净利润 6.54 亿元（+15.60%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所提升，研发投入持续加强。公司毛利率整体保持稳定，25 年达到85.95%，同比略有提升。公司 25 年累计研发投入达 20.95 亿元，同比增长 23.57%，研发费用率约 35.34%，持续加强 AI 领域投入。25 年公司销售费用率 19.22%，同比略有下降；管理费用率 7.99%，略有提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用包含研发费用）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 25 年经营活动产生的现金流量净额 25.02 亿元，同比增长 13.93%。公司合同负债保持较高增长，达到 25.99 亿元（+21.68%）；其他非流动负债为 12.48亿元（+32.24%）。公司应收周转天数持续下降。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资