25Q4业绩增速回升，电生理板块全年增长稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月25日优于大市惠泰医疗（688617.SH）25Q4 业绩增速回升，电生理板块全年增长稳健核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价225.95 元总市值/流通市值31866/31866 百万元52 周最高价/最低价466.07/219.48 元近 3 个月日均成交额254.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《惠泰医疗（688617.SH）-PFA 产品商业化逐步开展，海外市场自主品牌维持高增速》 ——2025-08-26《惠泰医疗（688617.SH）-血管介入平台持续高增速，强势进军房颤市场》 ——2025-04-24公司 2025 年全年增速稳健，Q4 增速有所回升。2025 年公司实现营业收入25.84 亿元，同比增长 25.1%；归母净利润 8.21 亿元，同比增长 21.9%。25Q4 单季度公司实现营收 7.16 亿元，同比增长 32.4%；归母净利润 1.97亿元，同比增长 36.09%；单季度营收再创历史新高。公司全年业绩增速稳健主要得益于产品覆盖率以及入院率的持续提升，以及新产品的获批和迭代。随着公司 PFA 以及血管介入领域新产品商业化的不断推进，后续公司有望维持较高营收增速及盈利水平。费用率控制良好，毛利率水平持续提升。2025 年公司销售费用率 17.8%（-0.2pp）；管理费用率 4.6%（+0.1pp）；财务费用率-0.3%（+0.3pp）；研发费用率 14.1%（+0.1pp）；公司费用率水平基本呈稳定趋势，展现了在新产品商业化快速推进期公司良好的费用控制能力。公司 2025 毛利率72.9%（+0.6pp），净利率 31.3%（-0.6pp），毛利率的提升主要受益于高毛利产品的放量。PFA 商业化表现亮眼，股权激励彰显公司发展信心。2025 年公司专注于核心 PFA 产品的准入与推广，全年累计完成 PFA 脉冲消融手术 5900 余例，在全国多家头部中心完成 PFA 产品的准入以及常规开展工作。国内传统三维房颤手术量全年累计超 1.5 万例。此外，公司冠脉产品及外周产品已进入医院数量分别同比增长超 13%、20%，仍具备强劲市场表现。从海外市场看，公司 2025 年海外收入 3.37 亿元，同比增长 20.1%，自主品牌持续驱动国际业务发展。公司发布新一轮股权激励计划，给予 2026-2029 年较高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局。受益于国内 PFA 和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。考虑传统电生理业务及冠脉业务增速略有下滑，略下调 2026-2027 年盈利预测 ， 引 入 2028 年 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入32.89/41.26/50.86 亿元（同比+27.3%/25.5%/23.3%；2026-2027 原为34.23/44.01 亿元）；预计公司 2026-2028 年归母净利润 10.92/13.99/17.50亿元（同比+33.1%/28.0%/25.1%；2026-2027 原为 11.34/14.73 亿元），当前股价对应 PE=29.2/22.8/18.2 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,0662,5843,2894,1265,086(+/-%)25.2%25.1%27.3%25.5%23.3%归母净利润(百万元)673821109213991750(+/-%)26.1%21.9%33.1%28.0%25.1%每股收益（元）6.915.827.759.9212.41EBITMargin34.6%35.0%35.5%36.3%37.0%净资产收益率（ROE）26.8%26.6%27.6%27.5%27.0%市盈率（PE）32.738.829.222.818.2EV/EBITDA28.332.225.720.116.2市净率（PB）8.7510.328.046.274.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年全年增速稳健，Q4 增速有所回升。2025 年公司实现营业收入 25.84亿元，同比增长 25.1%；归母净利润 8.21 亿元，同比增长 21.9%。25Q4 单季度公司实现营收 7.16 亿元，同比增长 32.4%；归母净利润 1.97 亿元，同比增长 36.09%；单季度营收再创历史新高。公司全年业绩增速稳健主要得益于产品覆盖率以及入院率的持续提升，以及新产品的获批和迭代。随着公司 PFA 以及血管介入领域新产品商业化的不断推进，后续公司有望维持较高营收增速及盈利水平。图1：惠泰医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：惠泰医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：惠泰医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：惠泰医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理费用率控制良好，毛利率水平持续提升。2025 公司销售费用率 17.8%（-0.2pp）；管理费用率 4.6%（+0.1pp）；财务费用率-0.3%（+0.3pp）；研发费用率 14.1%（+0.1pp）；公司费用率水平基本呈稳定趋势，展现了在新产品商业化快速推进期公司良好的费用控制能力。公司 2025 毛利率 72.9%（+0.6pp），净利率 31.3%（-0.6pp），毛利率的提升主要受益于高毛利产品的放量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：惠泰医疗费用率变化情况图6：惠泰医疗毛利率、净利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理PFA 商业化表现亮眼，股权激励彰显公司发展信心。2025 年公司专注于核心 PFA产品的准入与推广，全年累计完成 PFA 脉冲消融手术 5900 余例，在全国多家头部中心完成 PFA 产品的准入以及常规开展工作。国内传统三维房颤手术量全年累计超 1.5 万例。此外