主业优势稳固，发力PCB钻针第二曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月24日优于大市民爆光电（301362.SZ）主业优势稳固，发力 PCB 钻针第二曲线核心观点公司研究·深度报告家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值102.22 - 122.50 元收盘价89.95 元总市值/流通市值9415/2669 百万元52 周最高价/最低价130.88/31.01 元近 3 个月日均成交额378.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《民爆光电（301362.SZ）-拟收购厦芝精密，切入高端 PCB 钻针赛道》 ——2026-03-11民爆光电：工商业 LED 照明出口龙头。公司业务涵盖商业照明和工业照明两大板块，同时布局植物照明、应急照明、美容照明等特种照明领域。公司以服务境外区域性客户为主，通过 ODM 方式提供差异化定制产品，2024 年公司境外收入占比 96%。公司 2024 年实现收入 16.4 亿元/归母净利润 2.3 亿元，2018-2024 年复合增速均为 11.1%。照明出口行业增长稳健，公司主业优势稳固。全球 LED 照明行业规模超 500亿美元，已进入以更新替代为主的成熟期。未来随着户外、工业照明等领域进入换新周期，叠加 AI 带动基础设施建设，照明行业需求有望稳健增长，TrendForce 预测 2025-2030 年全球 LED 照明市场规模复合增速为 3.1%。我国已成为全球最大的照明产品出口国，2025 年照明相关产品出口额达到2644亿元。由于 LED 下游应用众多且进入门槛较低，我国 LED 照明出口行业竞争格局较为分散，头部公司市占率不足 5%。民爆光电通过差异化定位于境外区域品牌商，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系，实现对客户需求的精准匹配，实现业绩的稳步增长和好于行业的盈利能力。拟收购厦芝精密，打造 PCB 钻针第二成长曲线。厦芝精密核心产品为 PCB、FPC、载板以及 AI 服务器板加工用钨钢微钻，月产能达到 1500 万支，产能位居行业前列。2025 年厦芝营收 1.4 亿元/+8.2%，净利润 0.11 亿元/+21.6%。厦芝定位高端 PCB 钻针，与胜宏科技、深南电路、奥特斯（AT&S）、沪电股份、景旺电子、南亚电路等国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系，是业内少数能够实现 AI 服务器板用钻针及高端载板极小径钻针批量稳定供应的厂商，构筑了显著的技术与工艺壁垒，在 AI 服务器板领域具备先发优势。同时，厦芝还具备行业相关上游设备的生产能力，有效解决行业内的进口设备周期长、成本高的难题，有望借助民爆资金优势实现加速扩产。AI 服务器等需求爆发，带动 PCB 钻针迎来量价齐升。弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球 PCB 钻针市场销售额为 45 亿元，至 2029 年复合增速有望达到 15%。盈利预测与估值：公司收购厦芝精密，有望打造高端 PCB 钻针第二增长曲线，享受 AI 浪潮下钻针行业的发展红利。厦芝精密也有望借助公司的资本优势，加速产能扩充，为后续的研发投入及全面产业布局提供资金保障。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收 16.3/17.1/17.8 亿元，同比分别-0.4%/+4.8%/+4.2%；归母净利润 2.0/2.2/2.4 亿元，同比分别-12.8%/+9.5%/+7.4%（注：考虑到收购的不确定性，盈利预测暂未包含厦芝）；对应 PE 为 46.8/42.7/39.8 倍。考虑到公司与厦芝合作后有望加速其在高端钻针行业的发展，充分受益于 AI 浪潮下 PCB 钻针行业的成长红利，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧、原材料价格及汇率大幅波动、国际贸易环境不确定性风险、收购进展不及预期、技术替代风险、收购整合风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5291,6411,6341,7121,784(+/-%)4.3%7.3%-0.4%4.8%4.2%净利润(百万元)230231201220237(+/-%)-6.2%0.2%-12.8%9.5%7.4%每股收益（元）2.202.201.922.102.26EBITMargin14.7%12.0%11.5%12.2%12.7%净资产收益率（ROE）9.0%9.0%7.7%8.3%8.8%市盈率（PE）40.940.846.842.739.8EV/EBITDA39.043.5145.6040.9037.64市净率（PB）3.673.693.613.553.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年03月25日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录民爆光电：工商业 LED 照明出口龙头 .............................................. 5以工商业照明外销为主，积极开拓特种照明等新领域 ........................................5员工持股激励充分，管理层经验丰富 ......................................................5财务表现：收入稳健增长，盈利能力良好 ..................................................6照明出口行业增长稳健，公司主业优势稳固 ........................................ 8全球 LED 照明行业进入成熟期，我国照明出口规模增长稳健 ..................................8照明出口行业格局分散，未来行业集中度有望提升 ..........................................9民爆光电：打造柔性定制化生产销售体系，精准匹配客户需求 ...............................10拟收购厦芝精密，打造 PCB 钻针第二成长曲线 ..................................... 12厦芝精密聚焦高端 PCB 钻针领域，产能规模位居行业头部 ...................................12AI 算力拉动高端 PCB 需求，PCB 钻针迎量价齐升 ...........................................15民爆+厦芝优势协同，有望加速钻针业务发