公用事业行业研究：本轮绿电是主题投资，还是传统框架的重塑？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 本轮绿电是主题投资，还是传统框架的重塑？ 报告要点 [Table_Summary]2 月底以来，受到算力调用高增、算电协同等因素的影响，电力及绿电板块表现强势，新能源发电运营（长江）指数累计涨幅超过 25%。我们认为算电协同不单纯是主题的炒作，也确实带来绿电远期空间的打开，但需要客观看待短期兑现，看好β拐点临近的低估值绿电布局机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 本轮绿电是主题投资，还是传统框架的重塑？ 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2 月底以来，受到算力调用高增、算电协同等因素的影响，电力及绿电板块表现强势，新能源发电运营（长江）指数累计涨幅超过 25%。近日人民日报报道称今年 3 月我国词元（Token）日均调用量已突破 140 万亿，两年增长超千倍。 事件评论 ⚫ 算力逐步成为不容忽视的用电大户。我们在 3 月初《Token 出海对我国电力需求影响几何？》的专题报告中曾经基于我国算力调用情况和大模型耗电强度数据进行用电量规模的估算，同样参照此前参考的单位词元耗电量 8.75×10-7kWh 估算，3 月份日均调用 140万亿对应的年化用电量约为 447 亿千瓦时，相当于 2025 年全社会用电量的 0.43%，即便参考更低耗电强度的假设，按照 2×10-7kWh/Token 估算，也能达到 102 亿千瓦时的用电规模，相当于 2025 年用电量的 0.10%。当前算力依然处于高速发展的阶段，随着 2026年政府工作报告明确实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，“十五五”规划提出加强算力设施支撑、加快国家枢纽算力设施建设等，未来 3-5 年的算力耗电增长可期。 ⚫ 算电协同不单纯是主题的炒作，也确实带来绿电远期空间的打开。算力既是耗电大户，电费是其运维成本中的主要构成项目；算力也是高耗能产业，2025 年国家能源局已经部署了对国家枢纽节点新建数据中心实施绿色电力消费比例监测，在“十五五”碳排放双控进一步推进的政策要求下，算力中心的绿色用电大概率会在未来转为实际考核。算电协同的发展模式下绿电可以同时给算力提供电力和低碳属性的两方面支持，凭借中西部地区算力集群建设拉动本地用电需求，有助于绿电弃风弃光率的降低，而算力中心绿色消费的约束也将成为绿电环境溢价变现的重要渠道，从而使得绿电实现量价双维度的改善。在远期空间的支持下，部分成长风格资金边际涌入催生了绿电资产的再定价和传统框架的重塑。 ⚫ 客观看待短期兑现，看好β拐点临近的低估值绿电布局机会。但从客观上看，绿电消纳的改善并未一朝一夕就能够看到成效，绿电+储能能否完美匹配算力中心的用电负荷曲线也存在不确定性，与广阔的远景空间形成对比的是当下绿电短期实际存在的基本面压力。但随着 2025 年以来新能源 136 号文的实施、可再生能源补贴款的额外发放、电网投资大幅增加等政策和规划的落实，绿电行业的政策拐点已经明晰。而 2026 年作为“十五五”开局之年，能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”为核心，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业率先为绿电资产的环境价值变现“买单”，将使得行业长期机制完善、打开叙事空间并修复估值。此外从近期发布年报数据的绿电电价情况看，部分公司光伏电价虽仍在下滑但二阶导已经回正，也反映出市场交易压力的边际缓解。综合考虑绿电短期基本面的风险以及政策看涨期权的加持，我们重申低估值绿电的布局机会：1）看好估值安全、充分享受行业β潜在改善的港股绿电平台龙源电力 H、新天绿色能源、中国电力等；2）看好沿海地区消纳和电价风险小的地方性平台，福能股份、中闽能源等。 风险提示 1、政策推进不及预期风险； 2、风况、光照资源不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《可持续航空燃料（四）：四大路线协同推进 SAF产业规模化落地》2026-03-23 •《低基数与经济修复共振，水火稳健核绿增速放缓》2026-03-22 •《“十五五”规划发布，如何把握板块投资脉络？》2026-03-20 -10%3%17%30%2025/32025/72025/112026/3公用事业沪深3002026-03-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、政策推进不及预期风险。国家对于碳排放双控措施的落实、可再生能源补贴的解决，会通过绿色环境溢价、应收账款等渠道影响绿电公司经营与财务表现，若相关政策推进不及预期，可能会影响绿电看涨期权属性的兑现。 2、风况、光照资源不及预期风险。气候因素本身难以准确预测，若后续气候快速恶化，不但会导致增量项目盈利能力变弱，还会造成存量项目盈利水平同步弱化，因此会对绿电公司产生整体业绩预测下修的风险。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 3