纺织品、服装与奢侈品行业纺服周专题：历史棉价如何演绎？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 历史棉价如何演绎？——长江纺服周专题26W10 报告要点 [Table_Summary]棉价走势长期遵循供需主导趋势，库存决定弹性的逻辑，回顾历史棉价上涨的四轮行情，棉价波动始终围绕供给受限、库存出清与需求修复展开。当前内棉供给相对稳健，价格弹性将取决于下游补库节奏；外棉则因种植意愿减弱及天气影响导致供给收紧，在需求修复与替代品涨价驱动下，价格上行支撑较强。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 历史棉价如何演绎？——长江纺服周专题26W10 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 供需主导趋势，库存决定弹性 2008 年以来，棉花价格经历了两轮明显上涨与两轮缓涨行情。2008/11-2011/3，棉花减产供给受限，需求回暖棉价上涨。2016/3-2018/6，库存出清压力缓解，棉价修复至合理区间。2020/4-2022/6，极端天气扰动产量，需求修复棉价上涨。2022/12-2024/3，减产带动内棉价格提升，外棉随之跟涨。 2025 年，外棉价格低位震荡，内棉价格已见抬升。从 2025 年棉价走势来看，受全球棉花供应充裕和终端需求维稳拖累，外棉价格全年处于低位震荡。而内棉价格历经两轮下跌与上涨，具体来看：4 月，关税冲击预期转弱，棉价快速下行。5-7 月，关税缓和需求修复，棉价触底回升。9-10 月，棉花供给预期增长，需求平平导致棉价下行。11-12 月，宏观政策托底需求，棉价再度上升。 整体而言，棉价上涨主要基于供需格局改善，而库存情况决定棉价弹性，政策与制度差异性则决定了不同市场的棉价表现节奏。 当前节点如何看待棉价走势？ 内棉：供给预期宽松，需观察后续零售及减产政策落地情况。虽然新疆政策带来减产预期，但是短期政策效力有待观察，内棉供给预计相对稳健，因此供给端带来的价格弹性或相对有限。2025 年以来国内零售保持稳健，若下游顺畅补库，有望对棉价形成支撑，反之则可能迎来回调。 外棉：棉花种植意愿减弱，全球棉花供给收紧。由于全球棉价长期低迷、生产成本高企以及气候风险等因素的影响，美国、巴西等主要产棉国的种植意愿普遍减弱，预计 2025/26 年度及全球棉花产量将出现不同程度的下滑。USDA 预计 2025/26 年度美棉将实现减产，此外 USDA 2026 年 2 月年度展望论坛预计 2026/27 年度全球棉花产量同比-3%，消费量同比+1%，期末库存同比-5%，产量缩减为棉价提供支撑。CONAB（巴西国家供应公司）预计 2025/26 年度巴西棉花供给由扩张转为收缩，产量预期由 400 万吨以上持续下修至 380 万吨附近，较 2024/25年度同比下滑 6.7%。此外需求端修复、美棉溯源以及替代品涨价等因素驱动下，外棉需求有望提振，从带支撑棉价上行。 风险提示 1、终端需求修复不及预期风险； 2、棉花价格波动或回落风险； 3、汇率波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外休闲品牌有哪些积极变化？——长江纺服周专题 26W08》2026-03-09 •《1 月运动制造跟踪：鞋服多环比降速，景气未现拐点——长江纺服周专题 26W09》2026-03-08 •《望远镜系列 38 之 On FY2025Q4 经营跟踪：FY2025 超预期达成，FY2026 指引偏保守》2026-03-06 -20%-3%13%30%2025/32025/72025/112026/3纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-03-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 供需主导趋势，库存决定弹性 ...................................................................................................... 4 历史棉价如何演绎？ ....................................................................................................................................... 4 2025 年棉价为何震荡？ ................................................................................................................................. 5 当前节点如何看待棉价走势？ ...................................................................................................... 6 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：棉花历史价格复盘 .............................................................................................................................................. 4 图 2：全球棉花收获面积变动情况................................................................................................................................ 4 图 3：全球棉花期末库存 .............................................................................................................................................. 4 图 4：2025 年内棉价格历经两轮下跌与抬升 ....