Q4毛利率显著改善，海外收入占比持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 26 日公司披露 2025 年年报，报告期间实现营收 155.67亿元，同降 16.68%；实现归母净利润 9.81 亿元，同降 2.59%。其中 Q4 实现营收 31.03 亿元，同降 23.92%、环降 34.35%；实现归母净利润 3.43 亿元，同比扭亏、环降 8.88%。 经营分析 行业供需压力凸显，冷修优化产能结构。2025 年光伏玻璃行业供需矛盾凸显，公司为优化产能结构冷修三座窑炉（合计产能3000 吨/日），截至 2025 年末在产产能下降至 16400 吨/日，受此影响公司光伏玻璃销量同比下降 8%至 11.62 亿平。供给背景下光伏玻璃价格持续走低，2025 年公司光伏玻璃业务实现收入 139.86亿元，同比下降 16.83%。 光伏玻璃成本下降、海外销售显著增长，行业经营承压背景下盈利能力改善。受益于原材料价格下降、公司提质增效、海外占比提升，2025 年公司光伏玻璃业务毛利率同比提升 0.47PCT 至16.11% ； 25Q4 公 司 销 售 毛 利 率 24.27% ， 同 环 比 分 别 提 升21.4PCT/7.5PCT，预计主要因原材料价格下降、玻璃价格环比改善。2025 年公司光伏玻璃海外出货持续增长，境外收入占比提升9.7PCT 至 34.7%，因境外盈利能力显著高于国内（2025 年公司境内/境外毛利率分别为 11.79%/24.26%），带动公司在行业盈利承压的背景下维持了较高的毛利率。 经营现金流维持较高水平，减值计提拖累业绩。2025 年公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，经营活动产生的现金净流量 29.11 亿元。2025 年公司计提资产减值准备2.02 亿元，其中固定资产减值 1.19 亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失 0.79 亿元；长期股权投资减值损失 450 万元。 盈利预测、估值与评级 基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2026-2027 年归母净利润预测至 12、18 亿元，新增 2028 年预测 27亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 30/20/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；成本大幅波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,683 15,567 14,844 16,080 18,902 营业收入增长率 -13.20% -16.68% -4.64% 8.32% 17.55% 归母净利润(百万元) 1,007 981 1,190 1,802 2,664 归母净利润增长率 -63.52% -2.59% 21.35% 51.42% 47.88% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.42 0.51 0.77 1.14 每股经营性现金流净额 2.52 1.25 6.36 8.46 10.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.64% 4.36% 5.02% 7.07% 9.46% P/E 45.83 37.44 30.32 20.02 13.54 P/B 2.13 1.63 1.52 1.42 1.28 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00250326250626250926251226260326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福莱特沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,524 18,683 15,567 14,844 16,080 18,902 货币资金 6,616 5,295 4,014 4,007 4,401 5,975 增长率 -13.2% -16.7% -4.6% 8.3% 17.6% 应收款项 7,396 5,398 4,667 5,356 5,562 5,854 主营业务成本 -16,831 -15,788 -12,935 -12,258 -12,802 -14,580 存货 2,001 1,733 1,735 1,496 1,563 1,780 %销售收入 78.2% 84.5% 83.1% 82.6% 79.6% 77.1% 其他流动资产 819 1,451 1,860 1,769 1,762 1,767 毛利 4,693 2,895 2,632 2,586 3,278 4,322 流动资产 16,833 13,877 12,277 12,628 13,288 15,376 %销售收入 21.8% 15.5% 16.9% 17.4% 20.4% 22.9% %总资产 39.2% 32.3% 29.0% 28.7% 29.0% 31.5% 营业税金及附加 -198 -196 -155 -148 -161 -189 长期投资 613 967 940 940 940 940 %销售收入 0.9% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 16,871 19,337 20,985 22,021 23,419 24,532 销售费用 -120 -52 -69 -67 -72 -85 %总资产 39.3% 45.1% 49.5% 50.0% 51.1% 50.2% %销售收入 0.6% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3,360 6,569 6,460 6,434 6,270 6,180 管理费用 -302 -328 -336 -327 -322 -340 非流动资产 26,149 29,043 30,108 31,382 32,552 33,514 %销售收入 1.4% 1.8% 2.2% 2.2% 2.0% 1.8% %总资产 60.8% 67.7% 71.0% 71.3% 71.0% 68.5% 研发费用 -597 -605 -431 -416 -450 -491 资产总计 42,982 42,920 42,384 44,011 45,840 48,890 %销售收入 2.8% 3.2% 2.8% 2.8% 2.8% 2.6% 短期借款 3,167 3,311 3,226 3,502 3,290 3,153 息税前利润（EBIT） 3,476 1,714 1,641 1,629 2,273 3,216 应付款项 5,569 5,053 4,308 4,426 4,798 5,463 %销售收入 16.2% 9.2% 10.5% 11.0% 14.1% 17.0% 其他流动负债 449 331