核心客户根基深厚，存量业务稳中求进，多模态AI玩具驱动新成长

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 26 日公司发布 25 年度报告，全年实现营收 10.56 亿元，同比+8.71%；归母净利润 0.98 亿元，同比-4.63%。单季度来看，25Q4实现营收 2.34 亿元，归母净利润 0.18 亿元，整体营收稳中有进，利润端承压主要系全球产业链重构与汇率波动压力。 经营分析 家居生活与体育户外基本盘扎实，优质客户保驾护航。分品类看，25 年 体 育 户 外 / 家 居 生 活 / 健 康 护 理 业 务 分 别 实 现 营 收4.00/5.94/0.31 亿元，同比分别-0.57%/+26.75%/-55.80%。家居生活类收入成为核心增长引擎，主要系下游宜家等大客户新品拓展顺利，公司作为核心客户“橡塑+五金”双制程供应商的优势凸显，产品覆盖领域进一步扩大。利润端，25 年公司整体毛利率为24.49%（同比-1.70pcts），其中核心业务体育户外、家居生活的毛利率分别为 31.55%、19.93%，同比分别-0.82pcts、-2.50pcts。利润率下滑主要受东南亚新兴制造基地竞争加剧及材料成本上升、汇兑损失及关税政策影响。费用端管控良好，25 年销售/管理/研发费用率分别为 0.73%/9.03%/5.23%，基本保持平稳，净利率回落至 9.30%（-0.45pcts）。 存量业务稳中求进，AI 玩具卡位新蓝海。公司大客户基本盘稳固，深度绑定迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球龙头，客户资质优异。公司“无人车间”与“智能仓储”体系持续赋能降本增效，持续巩固多制程制造壁垒。同时公司积极从传统制造向“科技+消费”双重属性转型， AI 玩具成为新增长极：多模态 AI 智能玩具融合大模型分析与情绪识别的，已进入小批量试产；基于射频识别角色无感切换的 AI 玩具支持自由语音互动与定制父母声音陪伴，已进入大批量生产阶段。 前瞻布局海外基地，海内外产能同步扩张。为有效抵御关税政策风险并提升供应链韧性，公司加速推进国际化产能布局。2025 年 8月，公司使用募集资金 6000 万元对马来西亚全资子公司进行增资，实施马来西亚制造基地扩建项目。随着海外产能进一步释放，有望更好承接美国市场订单。同时，国内石狮基地二期将于 26 年 Q2 开工，将进一步深化大客户绑定，驱动全球业务版图拓展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年归母净利为 1.39、1.74、2.09 亿元，同比+41.62%/+25.25%/+20.11%,公司下游大客户持续放量，AI 玩具业务有望打开增量空间，当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 20X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 971 1,056 1,403 1,714 2,069 营业收入增长率 21.56% 8.71% 32.86% 22.20% 20.71% 归母净利润(百万元) 103 98 139 174 209 归母净利润增长率 1.89% -4.63% 41.62% 25.25% 20.11% 摊薄每股收益(元) 0.902 0.863 1.222 1.531 1.839 每股经营性现金流净额 1.25 1.36 2.17 1.73 2.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.57% 7.10% 9.38% 10.97% 12.21% P/E 20.90 28.48 20.33 16.23 13.51 P/B 1.58 2.02 1.91 1.78 1.65 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040017.0020.0023.0026.0029.0032.0035.00250326250626250926251226260326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额通达创智沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 799 971 1,056 1,403 1,714 2,069 货币资金 529 241 146 405 432 527 增长率 21.6% 8.7% 32.9% 22.2% 20.7% 应收款项 175 194 191 270 330 399 主营业务成本 -581 -717 -797 -1,064 -1,294 -1,559 存货 101 165 185 189 230 278 %销售收入 72.7% 73.8% 75.5% 75.8% 75.5% 75.3% 其他流动资产 248 352 447 292 294 297 毛利 218 254 259 339 421 511 流动资产 1,053 952 970 1,156 1,286 1,501 %销售收入 27.3% 26.2% 24.5% 24.2% 24.5% 24.7% %总资产 63.2% 55.2% 55.9% 62.2% 63.1% 66.6% 营业税金及附加 -6 -8 -8 -10 -12 -14 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 450 501 530 590 638 635 销售费用 -6 -6 -8 -9 -11 -13 %总资产 27.0% 29.0% 30.5% 31.8% 31.3% 28.2% %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 60 68 88 96 99 103 管理费用 -69 -87 -95 -123 -147 -178 非流动资产 613 773 766 701 752 752 %销售收入 8.6% 9.0% 9.0% 8.8% 8.6% 8.6% %总资产 36.8% 44.8% 44.1% 37.8% 36.9% 33.4% 研发费用 -44 -57 -55 -72 -86 -103 资产总计 1,667 1,725 1,736 1,858 2,038 2,253 %销售收入 5.5% 5.9% 5.2% 5.1% 5.0% 5.0% 短期借款 2 2 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 94 96 92 125 164 201 应付款项 193 274 250 316 384 463 %销售收入 11.7% 9.9% 8.8% 8.9% 9.6% 9.7% 其他流动负债 30 49 61 45 55 66 财务费用 7 7 0 2 4 5 流动负债 225 325 313 361 439 529 %销售收入 -0.9% -0.7