数字化变革见效，高端创牌稳健增长

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 26 日，公司披露 2025 年报，25 年公司实现营收 3023亿，同比+5.7%，归母净利润 196 亿，同比+4.4%；25Q4 公司实现营收 683 亿，同比-6.7%，归母净利润 22 亿，同比-39.2%。 经营分析 深化数字库存+数字营销变革，25 年国内收入实现逆势增长。据奥维云网，受下半年国补退坡影响，2025 年中国家电全品类（不含 3C）零售额 8931 亿元，同比下降 4.3%，其中下半年行业零售额 4214 亿元，同比下降 16%。海尔通过深化数字库存、数字营销等措施实现全年收入逆势增长 3.1%，其中海尔品牌聚焦 AI 科技引领，推进品牌、产品、触点的全面升级，全年零售额+8%；卡萨帝品牌核心品类高端市场份额持续引领，全年收入双位数以上增长；Leader 品牌收入首次突破百亿，同比增长 30%。 海外本土研产销体系稳步推进，25 年海外收入增长 8.2%。据欧睿，25 年全球核心家电零售额达到 2983 亿美元，同比增长 3.3%，公司表现优于市场。分区域看，北美受消费信心不足及住房市场低迷影响，行业需求疲软，海尔通过技术驱动型创新、卓越制造及差异化产品，强化在高端市场的优势地位，实现同比增长 7%；欧洲家电行业需求缓慢复苏，海尔坚定推动欧洲区域变革，推进供应链的整合优化、聚焦产品与服务升级，收入实现双位数增长；新兴市场中海尔同步实现规模扩张+产品结构优化，新兴（含东南亚、南亚、中东非）收入同比增长超 24%。 国内竞争加剧+大宗上涨+关税影响，盈利能力略降。2025 年公司毛利率为 26.7%，较 2024 年同期下降 1.1 个百分点，主要系国内竞争加剧使得行业均价下行，叠加大宗成本上升及北美关税等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5pct/+0.3pct/-0.4pct/-0.4pct，销售费用优化系数字化变革带动提效，管理费用上升系欧洲市场组织提效一次性费用支出及新兴市场开拓投入增加所致。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步 推 进 ， 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 实 现 归 母 净 利 润208.6/227.4/246.2 亿元，同比分别+6.7%/+9.0%/8.3%，当前股价对应 PE 估值为 10.4/9.5/8.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动；海外需求波动；原材料价格波动；关税及贸易政策变化。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 285,981 302,347 317,225 333,014 351,348 营业收入增长率 9.39% 5.72% 4.92% 4.98% 5.51% 归母净利润(百万元) 18,741 19,553 20,862 22,741 24,617 归母净利润增长率 12.92% 4.33% 6.70% 9.01% 8.25% 摊薄每股收益(元) 1.997 2.085 2.225 2.425 2.625 每股经营性现金流净额 2.83 2.77 3.64 3.48 3.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.83% 16.47% 15.80% 15.59% 15.31% P/E 14.25 12.51 10.39 9.53 8.80 P/B 2.40 2.06 1.64 1.49 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.00250326250626250926251226260326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海尔智家沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 261,428 285,981 302,347 317,225 333,014 351,348 货币资金 54,486 55,584 47,622 58,194 60,852 65,704 增长率 9.4% 5.7% 4.9% 5.0% 5.5% 应收款项 31,539 42,441 38,433 46,206 48,506 51,176 主营业务成本 -179,054 -206,487 -221,739 -231,628 -242,572 -255,329 存货 39,524 43,044 46,849 46,326 48,514 51,066 %销售收入 68.5% 72.2% 73.3% 73.0% 72.8% 72.7% 其他流动资产 7,071 10,620 19,930 11,017 12,131 13,264 毛利 82,374 79,494 80,608 85,596 90,442 96,018 流动资产 132,620 151,690 152,833 161,742 170,003 181,210 %销售收入 31.5% 27.8% 26.7% 27.0% 27.2% 27.3% %总资产 52.3% 52.3% 51.7% 53.4% 53.4% 54.1% 营业税金及附加 -1,016 -1,276 -1,330 -1,428 -1,499 -1,581 长期投资 41,241 42,865 44,014 45,390 48,860 52,880 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 35,007 43,199 45,238 47,276 51,394 52,531 销售费用 -40,978 -33,586 -33,878 -34,895 -36,299 -37,946 %总资产 13.8% 14.9% 15.3% 15.6% 16.1% 15.7% %销售收入 15.7% 11.7% 11.2% 11.0% 10.9% 10.8% 无形资产 36,304 42,284 42,604 42,635 42,779 42,936 管理费用 -11,490 -12,110 -13,762 -13,641 -14,320 -15,108 非流动资产 120,759 138,424 142,962 141,024 148,470 153,512 %销售收入 4.4% 4.2% 4.6% 4.3% 4.3% 4.3% %总资产 47.7% 47.7% 48.3% 46.6% 46.6% 45.9% 研发费用 -10,221 -10,740 -10,096 -11,737 -12,655 -13,35