光连接业务放量，前瞻布局领先技术

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 25 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收143.55 亿元，同比增长 22.59%；归母净利润 14.71 亿元，同比增长 20.48%。对应 4Q25 营收 33.17 亿元，同比+22.50%，环比-2.70%；归母净利润 1.49 亿元，同比-47.21%，环比-63.55%。 经营分析 感知与智能制造业务筑基，联接业务驱动增长：公司 2025 年感知业务收入 40.3 亿元，同比增长 9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场的占有率已提升至达 70%，龙头地位稳固。智能制造业务收入约 36.4 亿元，保持平稳增长，其中新能源车、船舶等高端制造领域的订单占比达 88%。联接业务收入同比大幅增长 53.4%，成为拉动公司业绩增长的主要引擎。分季度看，公司 4Q25 收入环比略有下滑，我们认为主要与客户采购节奏的阶段性调整有关。 产品结构优化带来光电器件毛利率提升，维持研发投入：公司 2025年全年光电器件产品毛利率 13.3%，同比+4.85pct，我们认为主要系产品结构持续向 800G、1.6T 等高端产品迭代所致。4Q 单季度毛利率同环比下滑与客户采购节奏调整有关。费用端看， 4Q 管理费用率增长较多，主要系对以往年度计提的专项奖励进行会计重分类所致，为一次性影响。公司全年研发费用率达 6.16%，加强对下一代技术的投入。 前瞻布局领先技术，有望充分受益国内 AI 算力建设：公司业界首推 1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO 方案、3.2T NPO、3.2T CPO 光引擎，以及 400G/lane 光引擎解决方案，产品性能行业领先；800G ZR/ZR+ Pro 相干光模块实现批量交付，有力支撑数据中心与骨干网互联场景的大容量、长距离传输需求；此外公司同步推出 800G ACC、1.6T AEC/ACC 铜缆模块，产品全面覆盖高速光联接、高速铜 缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术线路。2026 年是国内AI 算力建设的起步之年，我们认为公司作为国内光模块的龙头有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为223.02/308.59/376.82 亿元，归母净利润为 22.25/25.06/28.23亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 52/46/41 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 发展不及预期、市场竞争加剧、赴港上市进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,709 14,355 22,302 30,859 37,682 营业收入增长率 14.70% 22.59% 55.36% 38.37% 22.11% 归母净利润(百万元) 1,221 1,471 2,225 2,506 2,823 归母净利润增长率 21.24% 20.48% 51.31% 12.62% 12.62% 摊薄每股收益(元) 1.214 1.463 2.213 2.493 2.807 每股经营性现金流净额 0.73 1.21 -0.66 0.14 1.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.99% 13.30% 16.57% 16.03% 15.57% P/E 35.67 54.23 52.29 46.43 41.23 P/B 4.28 7.21 8.67 7.45 6.42 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00033.0050.0067.0084.00101.00118.00135.00152.00250327250627250927251227人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华工科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,208 11,709 14,355 22,302 30,859 37,682 货币资金 4,356 4,502 4,558 6,749 8,071 9,544 增长率 14.7% 22.6% 55.4% 38.4% 22.1% 应收款项 4,489 5,694 5,430 9,786 13,381 16,142 主营业务成本 -7,849 -9,186 -11,309 -17,562 -24,593 -30,187 存货 1,889 2,621 3,581 4,309 5,937 7,169 %销售收入 76.9% 78.5% 78.8% 78.7% 79.7% 80.1% 其他流动资产 2,306 2,390 1,580 2,918 3,586 3,981 毛利 2,360 2,523 3,046 4,740 6,266 7,495 流动资产 13,040 15,208 15,150 23,761 30,974 36,836 %销售收入 23.1% 21.5% 21.2% 21.3% 20.3% 19.9% %总资产 74.9% 73.0% 66.1% 77.5% 80.7% 82.5% 营业税金及附加 -51 -53 -62 -97 -134 -164 长期投资 722 694 818 848 898 968 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,988 2,441 3,050 3,107 3,154 3,193 销售费用 -553 -540 -560 -870 -1,420 -1,730 %总资产 11.4% 11.7% 13.3% 10.1% 8.2% 7.1% %销售收入 5.4% 4.6% 3.9% 3.9% 4.6% 4.6% 无形资产 437 567 754 819 962 1,121 管理费用 -412 -267 -373 -506 -697 -848 非流动资产 4,367 5,616 7,769 6,895 7,416 7,830 %销售收入 4.0% 2.3% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 25.1% 27.0% 33.9% 22.5% 19.3% 17.5% 研发费用 -750 -878 -885 -1,561 -2,083 -2,468 资产总计 17,408 20,824 22,919 30,656 38,390 44,666 %销售收入 7.3% 7.5% 6.2% 7.0% 6.8% 6.6% 短期借款 202 1,516 1,826 4,717 6,890 7,624 息税前利润（EBIT） 594 785 1,166 1,706 1,932 2,