半导体材料营收占比过半，26Q1业绩高增

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2025 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年报。公司 2025 年全年实现营业收入 36.6 亿元，同比增长 9.7%；毛利润为 18.6 亿元，同比增长 18.9%；扣除非经常损益之后的净利润为 6.8 亿元，同比增长 44.5%。 此外，公司预计 2026 年第一季度归母净利润为 2.4~2.6 亿元，同比增长 70.2%~84.4%，环比增长 19.5%~29.5%。主要系半导体材料业务营收稳步增长，且公司持续优化产品结构，深化精益运营管理。 经营分析 2025 年半导体材料营收达 20.9 亿元，同比增长 37.3%，首次占总营收比重超过 50%。其中：1）CMP 抛光垫营收为 10.9 亿元，同比增长 52.3%。2026 年 Q1 公司硬垫月产能达 5 万片，软垫及缓冲垫稳定放量供应。鼎汇微电子 2025 年经营活动现金净流量达到 6.5 亿元，同比增长 72.2%，占公司经营活动现金净流量比例达到 56.5%。2）CMP 抛光液及清洗液营收为 2.9 亿元，同比增长 36.8%。搭载自研氧化硅研磨粒子的铜及铜阻挡层抛光液首次订单落地，浅槽隔离抛光液在客户端验证实现重大突破。3）半导体显示材料全年营收为 5.4 亿元，同比增长 35.5%。4）高端晶圆光刻胶及先进封装材料处于开拓初期。KrF/ArF 光刻胶一期年产30 吨稳定运行，二期年产 300 吨项目已投产，3 款产品开启稳定批量供应。半导体先进封装销售额突破千万。 此外，公司于 2026 年 1 月拟收购皓飞新材 70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂行业。皓飞新材 2025 年 1~11 月未经审计营收约4.8 亿元，整体估值 9 亿元，对应收购 P/E 不超过 10 倍。交易完成后，预计增厚公司净利润。 盈利预测、估值与评级 基于公司 2025 年经营数据，我们预计公司 2026~2028 年营业收入分别为 41.4/48.3/55.8 亿元，同比增长 13.0%/16.8%/15.5%；归 母 净 利 润 分 别 为 10.1/13.1/16.5 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长40.0%/30.3%/25.9%，分别对应 42.5/32.6/25.9 倍 P/E，维持“买入”评级。 风险提示 半导体行业需求波动；行业竞争加剧；新业务推广不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,338 3,660 4,136 4,830 5,579 营业收入增长率 25.14% 9.66% 13.00% 16.80% 15.50% 归母净利润(百万元) 521 720 1,008 1,314 1,654 归母净利润增长率 134.54% 38.32% 40.01% 30.29% 25.89% 摊薄每股收益(元) 0.555 0.760 1.064 1.387 1.746 每股经营性现金流净额 0.86 1.22 1.33 1.83 2.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 13.84% 17.02% 18.54% 19.35% P/E 46.89 49.46 42.49 32.62 25.91 P/B 5.47 6.84 7.23 6.05 5.01 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002529333741454953250327250627250927251227人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鼎龙股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,667 3,338 3,660 4,136 4,830 5,579 货币资金 1,120 1,038 1,555 1,893 2,553 3,418 增长率 25.1% 9.7% 13.0% 16.8% 15.5% 应收款项 988 1,133 1,132 1,276 1,425 1,645 主营业务成本 -1,682 -1,773 -1,799 -1,861 -2,077 -2,287 存货 499 563 654 727 811 953 %销售收入 63.1% 53.1% 49.1% 45.0% 43.0% 41.0% 其他流动资产 220 211 475 454 463 471 毛利 985 1,565 1,861 2,275 2,753 3,292 流动资产 2,827 2,944 3,815 4,349 5,251 6,487 %销售收入 36.9% 46.9% 50.9% 55.0% 57.0% 59.0% %总资产 42.1% 39.8% 42.1% 42.5% 44.3% 47.2% 营业税金及附加 -20 -26 -35 -41 -48 -56 长期投资 623 644 977 1,277 1,577 1,877 %销售收入 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,138 2,639 3,133 3,471 3,884 4,225 销售费用 -117 -128 -126 -120 -121 -123 %总资产 31.9% 35.7% 34.6% 33.9% 32.8% 30.8% %销售收入 4.4% 3.8% 3.4% 2.9% 2.5% 2.2% 无形资产 895 944 921 922 924 927 管理费用 -204 -274 -291 -306 -319 -335 非流动资产 3,881 4,451 5,251 5,890 6,601 7,243 %销售收入 7.7% 8.2% 7.9% 7.4% 6.6% 6.0% %总资产 57.9% 60.2% 57.9% 57.5% 55.7% 52.8% 研发费用 -380 -462 -519 -596 -686 -787 资产总计 6,708 7,395 9,066 10,239 11,852 13,730 %销售收入 14.3% 13.9% 14.2% 14.4% 14.2% 14.1% 短期借款 355 703 515 873 1,124 1,356 息税前利润（EBIT） 265 674 890 1,212 1,580 1,992 应付款项 430 601 523 555 651 717 %销售收入 9.9% 20.2% 24.3% 29.3% 32.7% 35.7% 其他流动负债 151 153 166 203 238 276 财务费用 -1 -12 -50 -83 -97 -112 流动负债 936 1,457 1,205 1