派格宾维持高增长，创新转型加速

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入36.96 亿元，同比增长 31.18%；实现归母净利润 10.31 亿元，同比增长 24.61%；实现扣非归母净利润 10.62 亿元，同比增长28.44%。分季度看，2025 年第四季度公司实现收入 12.16 亿元，同比增长 40.99%；实现归母净利润 3.65 亿元，同比增长 33.52%；实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比增长 57.98%。 经营分析 治愈适应症获批，派格宾维持高增长。2025 年 10 月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的 HBsAg 持续清除的新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2025 年实现营业收入 30.91 亿元，同比增长 26.34%。 长效生长激素商业化进展顺利，有望打造第二增长曲线。2025 年5 月，公司自主研发的国家 1 类新药——长效生长激素“益佩生”获得国家药品监督管理局批准上市，拓展了公司代谢性疾病治疗的新领域，并于当年 12 月纳入最新版国家医保目录。2025 年公司内分泌板块实现收入 2.56 亿元，益佩生商业化进展顺利。 核心技术平台不断拓展，创新转型加速。公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域。在乙肝领域，公司重点推进 ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA 治疗性疫苗）等创新药研发；免疫及代谢领域，公司重点推进了 ACT100、ACT500 等创新药物的研发；此外全资子公司九天生物针对 I 型脊髓性肌萎缩症等疾病，正积极推进基因治疗创新药物研发。公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司新产品上市推广及创新管线的加速推进对费用端的影响，我们下调盈利预期，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 13.14（+27%）、16.42（+25%）、19.65（+20%）亿元，对应当前 EPS 分别为 3.22 元、4.02 元、4.82 元，对应当前 P/E 分别为 21、16、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示 税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,817 3,696 4,664 5,638 6,497 营业收入增长率 34.13% 31.18% 26.19% 20.89% 15.24% 归母净利润(百万元) 828 1,031 1,314 1,642 1,965 归母净利润增长率 49.00% 24.61% 27.45% 24.93% 19.70% 摊薄每股收益(元) 2.034 2.526 3.220 4.022 4.815 每股经营性现金流净额 1.06 1.79 3.84 4.43 5.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.41% 29.89% 29.62% 28.95% 27.50% P/E 36.06 33.12 20.59 16.48 13.77 P/B 11.69 9.90 6.10 4.77 3.79 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20012.0022.0032.0042.0052.0062.0072.0082.0092.00102.00250327250627250927251227标题图表标题成交金额特宝生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,100 2,817 3,696 4,664 5,638 6,497 货币资金 413 372 553 1,275 2,395 3,762 增长率 34.1% 31.2% 26.2% 20.9% 15.2% 应收款项 459 831 1,266 1,331 1,516 1,658 主营业务成本 -140 -184 -260 -248 -334 -470 存货 187 264 415 326 384 490 %销售收入 6.7% 6.5% 7.0% 5.3% 5.9% 7.2% 其他流动资产 281 361 497 505 516 532 毛利 1,960 2,634 3,436 4,416 5,304 6,027 流动资产 1,340 1,827 2,730 3,437 4,811 6,441 %销售收入 93.3% 93.5% 93.0% 94.7% 94.1% 92.8% %总资产 56.9% 59.9% 62.4% 65.8% 73.1% 78.8% 营业税金及附加 -11 -14 -20 -37 -45 -52 长期投资 37 57 62 62 62 62 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 482 678 931 896 854 799 销售费用 -849 -1,113 -1,451 -1,898 -2,255 -2,469 %总资产 20.5% 22.2% 21.3% 17.2% 13.0% 9.8% %销售收入 40.4% 39.5% 39.3% 40.7% 40.0% 38.0% 无形资产 368 392 487 700 726 749 管理费用 -210 -278 -364 -466 -555 -637 非流动资产 1,016 1,223 1,643 1,788 1,770 1,734 %销售收入 10.0% 9.9% 9.8% 10.0% 9.9% 9.8% %总资产 43.1% 40.1% 37.6% 34.2% 26.9% 21.2% 研发费用 -230 -295 -388 -513 -592 -643 资产总计 2,356 3,050 4,374 5,225 6,581 8,175 %销售收入 10.9% 10.5% 10.5% 11.0% 10.5% 9.9% 短期借款 4 6 47 4 5 5 息税前利润（EBIT） 660 934 1,212 1,501 1,857 2,226 应付款项 77 103 233 151 206 277 %销售收入 31.4% 33.1% 32.8% 32.2% 32.9% 34.3% 其他流动负债 322 311 427 381 437 474 财务费用 5 2 2 -1 9 22 流动负债 404 421 707 537 648 756 %