海工景气度上行，看好公司盈利能力改善

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 26 日，公司发布 2025 年报。2025 年公司实现收入 1566.11亿元，同比-11.85%，其中 25Q4 实现收入 395.51 亿元，同比-18.78%。2025 年公司实现归母净利润 2.21 亿元，同比-92.57%，其中 25Q4 实现归母净利润-13.45 亿元，同比-217.52%。 经营分析 海工景气度持续上行，看好公司海工业绩持续改善。根据《中国海洋能源发展报告 2025》，2025 年全球海洋油气勘探开发投资预计达 2175.5 亿美元，已连续 5 年保持增长，预计 2026 年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动钻井平台、FPSO 等海工装备需求持续上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域，2025 年全球十大海洋油气田发现中，超深水占比60%。超深水区域普遍存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO 凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，未来需求有望加速上行。根据 SBM Offshore、Clarkson 等预测，预计 2025-2029 年全球平均每年 FPSO 新签订单将在 10 艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力持续提升。2025 年公司海工业务毛利率达 14.83%，较 2024 年提升 5.72pcts。 数据中心建设需求高增，公司模块化数据中心收入有望持续高增。根据公司官微，当前全球数据中心需求正以 19%-22%的年复合增速攀升，预计 2030 年行业规模将达 171-219GW。传统数据中心建设存在土建周期长、初期投入高、能耗高等问题，模块化数据中心可将交付周期缩短 50%以上。公司是国内模块化数据中心建设龙头，2024 年交付全球首个超大型模块化数据中心——马来西亚 2312 AIDC 项目，该项目全周期仅用不到 10 个月，较传统土建模式工期缩短近一半。截至 26 年 1 月 30 日，公司正同时为超过 300MW 的AI、Cloud 计算客户提供预制化数据中心的制造交付服务，随着在手订单逐步交付，看好公司数据中心业务收入持续高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年公司营业收入分别为 1719/1892/2097 亿元，归母净利润为 23/31/43 亿元，对应 PE 为 27X/20X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 177,664 156,611 171,868 189,230 209,740 营业收入增长率 39.01% -11.85% 9.74% 10.10% 10.84% 归母净利润(百万元) 2,972 221 2,290 3,144 4,339 归母净利润增长率 605.60% -92.57% 937.15% 37.28% 38.01% 摊薄每股收益(元) 0.551 0.041 0.42 0.58 0.80 每股经营性现金流净额 1.71 3.49 0.32 1.97 2.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.76% 0.44% 4.42% 5.82% 7.56% P/E 20.68 278.39 26.84 19.55 14.17 P/B 1.19 1.22 1.19 1.14 1.07 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00250326250626250926251226260326人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中集集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 127,810 177,664 156,611 171,868 189,230 209,740 货币资金 21,324 21,621 24,264 25,795 26,595 27,463 增长率 39.0% -11.8% 9.7% 10.1% 10.8% 应收款项 29,313 38,394 31,600 37,849 41,154 45,039 主营业务成本 -110,212 -155,417 -137,116 -149,261 -163,853 -180,600 存货 19,200 19,736 18,150 22,900 24,690 26,224 %销售收入 86.2% 87.5% 87.6% 86.8% 86.6% 86.1% 其他流动资产 18,602 21,013 20,421 22,645 24,635 26,933 毛利 17,598 22,247 19,495 22,607 25,378 29,140 流动资产 88,440 100,763 94,435 109,189 117,073 125,659 %销售收入 13.8% 12.5% 12.4% 13.2% 13.4% 13.9% %总资产 54.7% 57.7% 56.6% 59.2% 60.4% 61.6% 营业税金及附加 -541 -656 -600 -653 -719 -797 长期投资 16,044 15,784 14,105 14,779 15,181 15,583 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 44,839 45,725 46,065 46,920 47,651 48,429 销售费用 -2,761 -2,628 -2,707 -2,750 -2,933 -3,251 %总资产 27.7% 26.2% 27.6% 25.4% 24.6% 23.7% %销售收入 2.2% 1.5% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 9,412 9,237 8,880 10,428 10,834 11,209 管理费用 -6,505 -6,955 -6,319 -6,806 -7,342 -8,138 非流动资产 73,323 73,989 72,360 75,374 76,858 78,360 %销售收入 5.1% 3.9% 4.0% 4.0% 3.9% 3.9% %总资产 45.3% 42.3% 43.4% 40.8% 39.6% 38.4% 研发费用 -2,429 -2,709 -2,788 -2,922 -3,179 -3,524 资产总计 161,763 174,752 166