家用电器行业深度报告：空调将进入涨价周期？

http://research.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 家用电器行业 报告日期：2020 年 2 月 24 日 空调涨价周期将至？ ──行业深度报告 行业公司研究｜家用电器行业｜ ：吴东炬 执业证书编号：S1230519040004 ：021-80106027 ：wudongju@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 家用电器 看好 [Table_relate] 相关报告 1《家电行业：白电 19 年平稳收官，疫情不改家电长期发展趋势》2020.02.10 2 《 疫 情 对 家 电 行 业 有 何 影 响 ？ 》2020.02.02 3《家电行业周报（1.13-1.19）——12 月空调内销略有下滑, 行业集中度提升》2020.01.19 4《家电行业周报（1.6-1.12）—空调能效新 标 发 布 ， 行 业 格 局 有 望 重 塑 》2020.01.12 5《家电行业：11 月白电内销略有增长，原材料价格低位运行》2020.01.05 [table_research] 报告撰写人： 吴东炬 数据支持人： 杨宝龙 报告导读 空调低速增长的存量时代到来，我们认为，以新能效标准实施为契机，通过能效升级推动空调均价上涨，空调行业有望迎来新一轮增长，推荐两大龙头。 投资要点  核心结论：独家提出涨价逻辑，推荐两大龙头 随着空调存量时代到来，我们独家提出，以新能效标准实施为契机，通过能效升级推动均价上涨，空调有望迎来新一轮增长，空调能效提升空间 60%-100%，我们测算空调均价上涨空间超过 60%，将拉动龙头未来 10 年内销业绩有翻倍增长；我们看好能效升级驱动的涨价逻辑，推荐两大龙头格力电器、美的集团。  存量时代，空调行业空间何在？ 预计空调将进入低速增长的存量时代：首先，我们测算空调内销量距天花板仅有 30%空间；其次，地产面临增长放缓；此外，龙头格力预期增速也明显放缓。 我们认为，存量时代，价格有望引领空调进入下一轮增长：借鉴来看，涨价成为冰洗存量阶段的核心增长点，12-18 年空冰洗零售均价分别上涨 15%、50%、48%，对比来看空调涨幅明显落后，因此，空调均价有较大上涨空间；此外，空调行业寡头垄断、格局更好，且 19Q4 市场进一步集中，具备了良好基础。 复盘来看，冰洗均价上涨，是以大容量冰箱、滚筒洗衣机为代表的产品升级实现，我们认为，未来空调涨价的核心方向也将是产品升级。  未来空调均价上涨的核心路径：能效 考虑到变频占比已达 60%、未来提升空间有限，我们认为，变频之后，能效将是空调的核心涨价路径：首先，政府注重家电能耗问题，通过数次提升能效准入门槛来逐步提升空调能效水平；其次，消费者对空调耗电问题也较为重视；第三，从日本经验来看，变频普及之后，家用空调最终升级方向也是高能效。 我国家用空调能效提升空间 60%-100%：我们测算目前我国空调平均能效水平落后日本 60%，结合政府 2030 年目标，预计未来 10 年我国能效水平将提升约 60%；按日本在售空调最高能效来看，我国能效理论空间超过 100%；随着今年新能效标准实施，通过能效提升推动空调均价上涨的逻辑有望加速兑现。  测算涨价将拉动空调业绩增长 100% 00 年至今日本空调能效从 4.8 升至 5.8，拉动空调均价上涨 35%；结合日本数据与产业调研，空调能效提升 60%，保守估计将拉动我国空调均价上涨 60%。 借鉴冰洗来看，均价大幅上涨，主要是通过扩大冰洗营收规模来拉动利润增长，对净利率的影响程度相对较小；而空调涨价空间同样较大，我们预计空调也将是以营收规模增长为主，净利率提升相对较小，此外，龙头空调盈利能力较高也导致其净利率提升空间小。按空调涨价 60%测算，预计未来 10 年两大龙头空调内销收入有翻倍空间，对应净利润累计增长空间 106%、复合增速 6.8%。 风险因素：电价大幅下跌、市场竞争加剧导致难以涨价 证券研究报告 [table_page] 家用电器行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 引言：为什么我们要探讨空调涨价？ ....................................................................................... 5 2. 存量时代，空调行业增长空间何在？ ....................................................................................... 6 2.1. 空调将步入低速增长的存量时代 ................................................................................................................................ 6 2.2. 均价上涨引领空调下一轮增长？ ................................................................................................................................ 8 2.3. 借鉴：产品升级驱动冰洗均价上涨 .......................................................................................................................... 11 3. 未来空调涨价核心路径：能效提升 ........................................................................................ 14 3.1. 未来我国空调的核心升级方向——能效 .................................................................................................................. 14 3.2. 参照日本，我国空调能效提升空间巨大 .................................................................................................................. 17 3.3. 新能效标准实施，涨价逻辑将加速兑现 ..............................................................