公司信息更新报告：铝量价齐升煤边际改善，高分红价值凸显

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神火股份（000933.SZ） 2026 年 03 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/25 当前股价(元) 29.51 一年最高最低(元) 39.48/15.65 总市值(亿元) 663.68 流通市值(亿元) 663.21 总股本(亿股) 22.49 流通股本(亿股) 22.47 近 3 个月换手率(%) 127.47 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 电解铝利润弹性充分释放、煤炭板块筑底回升—公司信息更新报告》-2025.10.24 《氧化铝价格回落支撑业绩，关注煤铝成长及铝弹性—公司 2025 一季报点评报告》-2025.4.22 《煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝成长及铝弹性—公司 2024 年报点评报告》-2025.3.26 铝量价齐升煤边际改善，高分红价值凸显 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  铝板块量价齐升对冲煤价下行，高分红价值凸显。维持“买入”评级 公司发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入 412.41 亿元，同比+7.47%；实现归母净利润 40.05 亿元，同比-7.00%；实现扣非后归母净利润 40.75 亿元，同比-0.94%。单季度看，Q4 公司实现营业收入 102.36 亿元，环比-3.22%；实现归母净利润 5.16 亿元，环比-67.47%，主要系煤炭板块计提大额资产减值准备所致。考虑到公司电解铝板块价量齐升，煤炭业务受煤价下跌影响，我们下调2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为58.56/61.09/67.21 亿 元 （ 2026 年 /2027 年 原 值 64.35/69.75 亿 元 ）， 同 比+46.2%/+4.3%/+10.0% ； EPS 为 2.60/2.72/2.99 元 ， 对 应 当 前 股 价 PE 为11.5/11.0/10.0 倍。公司电解铝业务优势稳固，煤炭业务有望迎来修复，叠加高比例分红，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。  电解铝业务量价齐升，煤炭业务计提减值拖累业绩 电解铝业务盈利能力大幅提升：2025 年，公司电解铝业务板块实现量价齐升，实现利润总额 79.88 亿元，同比大幅增长 48.66%。全年有色金属冶炼及压延加工业实现销售量 204.94 万吨，同比+8.20%。分部来看，新疆煤电和云南神火净利润分别同比增加 49.62%和 98.12%，主要得益于电解铝售价上涨及原材料成本下降。公司新疆基地具备显著的低电力成本优势，云南基地则受益于绿色水电带来的低碳优势。 煤炭业务承压，大额减值影响当期利润：受煤炭售价下行影响，2025 年公司采掘业实现营业收入 56.02 亿元，同比-18.94%；毛利率为 7.70%，同比下降 53.06个百分点。尽管煤炭销量同比增长 7.69%至 721.68 万吨，但价格下跌导致新龙公司和兴隆公司净利润分别同比下滑 85.67%和 94.86%。此外，公司对下属和成煤矿、大磨岭煤矿等相关资产合计计提减值准备超 12.5 亿元，对全年归母净利润造成较大影响。  推进绿电替代项目，高比例分红回报股东 （1）加速绿色能源转型，巩固低碳优势：公司积极推进能源结构转型，新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设 80 万 KW 风电项目以实现绿电替代，目前项目已实现首期并网发电，全部投运后将显著提高其铝产品“含绿量”。云南电解铝项目利用绿色水电，已成为全国首批获准生产销售绿电铝企业，低碳优势明显。 （2）高分红凸显长期投资价值：公司 2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 8.00 元（含税），合计拟派发现金 17.87 亿元。结合报告期内已实施的 2.55亿元股份回购，公司全年现金分红总额（含其他方式）达 20.42 亿元，占归母净利润的比例高达 51.0%。按 2026 年 3 月 25 日收盘价计算，股息率约为 2.7%，具备较强的股东回报能力。  风险提示：煤铝价格下跌超预期；新产能释放不及预期；电价调整及限电风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 38,373 41,241 43,957 45,870 47,891 YOY(%) 2.0 7.5 6.6 4.4 4.4 归母净利润(百万元) 4,307 4,005 5,856 6,109 6,721 YOY(%) -27.1 -7.0 46.2 4.3 10.0 毛利率(%) 21.2 23.4 23.4 24.1 25.0 净利率(%) 11.2 9.7 13.3 13.3 14.0 ROE(%) 18.4 16.2 19.0 16.9 16.0 EPS(摊薄/元) 1.91 1.78 2.60 2.72 2.99 P/E(倍) 15.7 16.8 11.5 11.0 10.0 P/B(倍) 3.1 2.7 2.2 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2025-032025-072025-11神火股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11096 11782 17593 20511 28504 营业收入 38373 41241 43957 45870 47891 现金 3283 3017 8931 11382 19375 营业成本 30227 31608 33689 34809 35937 应收票据及应收账款 920 1102 925 1255 987 营业税金及附加 525 636 633 665 708 其他应收款 348 190 481 164 537 营业费用 318 167 310 296 280 预付账款 696 405 809 436 875 管理费用 896 915 990 1040 1076 存货 3564 3935 3736 4353 3913 研发费用 448 323 453 456 448 其他流动资产 2286 3133 2710 2921 2815 财务费用 51 92 -207 -258 -513 非流动资产 39507 37078 39180 39336 40343 资产减值损失 -95 -1256 0 0 0 长期投资 4537 5167 6249 7280 8330 其他收益 154 156 147 152 152 固定资产 22