中国人寿2025年年报点评：产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增

非银金融/保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国人寿（601628.SH） 2026 年 03 月 26 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/3/25 当前股价(元) 39.49 一年最高最低(元) 51.92/33.61 总市值(亿元) 11,161.73 流通市值(亿元) 8,223.21 总股本(亿股) 282.65 流通股本(亿股) 208.24 近 3 个月换手率(%) 5.35 股价走势图 数据来源：聚源 《把握股市机遇，业绩和 NBV 增速均明显扩张 —中国人寿 2025 年 3 季报点评》-2025.10.31 《2 季度负债端改善明显，投资端进一步增配权益—中国人寿 2025 年半年报点评》-2025.8.28 《业绩增长超预期，分红险转型成效明显—中国人寿 2025 年一季报点评》-2025.4.30 产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增 ——中国人寿 2025 年年报点评 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增 2025 年公司归母净利润 1541 亿元，同比+44%，4 季度单季归母净利润-137.3 亿元，环比转亏。利源拆分看：（1）保险服务业绩：全年 649 亿，同比+132%，受益于利率抬升下 VFA 项下保单保险服务费用减少。4 季度单季-2.7 亿，预计受利率波动影响。（2）投资服务业绩：全年 1318 亿，同比+32%，受益于股市上涨。4 季度单季-155 亿，主要受公允价值变动环比转亏至-731 亿拖累，预计股市和债市调整带来压力。期末 EV 1.47 万亿，较年初+4.8%，增速较低受市场价值和其他调整-962 亿拖累，长端利率上行造成资产端债券重估价值下降。加回分红后，年末公司归母净资产较年初+21%，较 Q3 环比-3.7%。我们预测 2026-2028年NBV分 别 同 比 +19.0%/+14.0%/+13.0% ， 对 应EV同 比 分 别 为+11.4%/+11.9%/+11.9%。考虑资分红险转型和资本市场波动的影响，我们上调2026 年、2027 年归母净利润预测分别为 1680/1776 亿（前值为 1516/1575 亿），新增 2028 年归母净利润预测为 1870 亿元，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应PEV 分别为 0.7/0.6/0.5 倍，年报公布拟全年分红 0.856 元/股，同比+32%，当前股价对应静态股息率 2.2%，看好公司投资端权益弹性，中长期负债端有望保持良性增长，维持“买入”评级。  银保渠道拉动全年新单高增，产品多元化转型见效 （1）2025 年总保费 7299 亿，同比+8.7%，新单保费 2341 亿元，同比+9.3%，主要受银保新单高增驱动。全年 NBV 达成 458 亿，同比+36%，价值率提升明显，受益于预定利率调降和产品结构优化，全年 NBV 增速略低于前 3 季度，预计受分红险占比提升和新单增速边际放缓影响。（2）个险渠道：总保费 5518 亿，同比+4.3% ，其中新单保费 1095 亿，同比-8.1%。NBV 达成 393 亿元，同比+25.5%。2025 年渠道分红险业务实现快速增长，占个险渠道首年期交保费的比重跃升至近 60%，成为新单重要支撑。期末个险销售人力为 58.7 万人，同比-4.6%，队伍质态不断改善，优增人力同比增长 40%，新生力量不断壮大。（3）银保渠道：总保费 1109 亿，突破千亿元大关，同比+45.5%；新单保费 585.1 亿，同比+95.7%，其中分红险新单保费占比同比提升约15pct；首年期交保费264.8 亿，同比+41.0%。合作银行数量超百家，新单出单网点 7.7 万个，同比+25.9%。  显著增配权益拉动总投资收益，净投资收益延续承压 2025 年公司投资资产达 7.42 万亿，同比+12%，固收类资产占比同比-3.8pct，股票和基金配置比例达 16.9%，较 6 月末的 13.6%提升 3.3pct，较年初 12.22%明显提升。2025 全年实现净投资收益 1938 亿，同比-1%，总投资收益 3877 亿，总投资收益为 6.09%，同比+0.59pct，增配权益资产对投资收益起到一定带动作用。  风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保费服务收入（百万元） 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534 YOY -2.0% 2.9% 5.0% 4.5% 4.5% 内含价值(百万元) 1,401,146 1,467,876 1,635,822 1,831,219 2,048,696 YOY 11.2% 4.8% 11.4% 11.9% 11.9% 新业务价值(百万元) 33,709 45,752 54,445 62,067 70,136 YOY -8.5% 35.7% 19.0% 14.0% 13.0% 归母净利润（百万元） 106,935 154,078 167,962 177,624 187,001 YOY 108.9% 44.1% 9.0% 5.8% 5.3% P/B 2.19 1.88 1.62 1.40 1.22 P/EV 0.80 0.76 0.68 0.61 0.54 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%48%2025-032025-072025-11中国人寿沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 投资资产 6,611,071 7,423,705 8,388,787 9,479,329 10,522,055 营业收入 528,567 615,678 652,685 706,743 741,812 分出再保险资产 30,738 30,014 35,706 39,991 44,790 保险服务收入 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534 递延所得税资产 40,026 34,431 35,000 35,000 35,000 总投资收益 309,496 390,050 415,637 459,029 482,953 其他资产 87,711 102,854