2025年年报点评：扭亏为盈，美妆品类高增，经营质量显著改善

证券研究报告·公司点评报告·化妆品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海家化（600315） 2025 年年报点评：扭亏为盈，美妆品类高增，经营质量显著改善 2026 年 03 月 26 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.89 一年最低/最高价 18.60/29.75 市净率(倍) 2.04 流通A股市值(百万元) 14,042.80 总市值(百万元) 14,042.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.26 资产负债率(%,LF) 32.76 总股本(百万股) 672.23 流通 A 股(百万股) 672.23 相关研究 《上海家化(600315)：2025 年三季报点评：25Q3 收入同增 28.3%，调改焕新盈利能力显著提升》 2025-10-28 《上海家化(600315)：2025 年半年报点评：25Q2 收入同增 25%，改革焕新成效显著》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,679 6,317 7,195 8,044 8,919 同比（%） (13.93) 11.25 13.89 11.80 10.87 归母净利润（百万元） (833.09) 267.58 364.39 445.84 534.45 同比（%） (266.60) 132.12 36.18 22.35 19.87 EPS-最新摊薄（元/股） (1.24) 0.40 0.54 0.66 0.80 P/E（现价&最新摊薄） (16.86) 52.48 38.54 31.50 26.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 25 年扭亏为盈，Q4 利润阶段性承压：25 年公司实现营收 63.2 亿元（yoy+11.3%），归母净利润 2.68 亿元（同比扭亏），扣非归母净利润 0.45亿元（同比扭亏），非经常性损益主要系基金公允价值变动及投资收益影响。分季度看，25Q4 营收 13.6 亿元（yoy+12.8%），归母净利润-1.38亿元（减亏），Q4 亏损主要为加大品牌费用投放导致。 ◼ 美妆爆发亮眼，线上同口径高增：分品类看，25 年个护/美妆/创新/海外分 别 实 现 营 收 24.2/16.1/8.1/14.7 亿 元 ， 同 比 分 别 +1.7%/+53.7%/-2.3%/+3.9% ，毛利 率分别 为 64.9%/73.8%/49.8%/53.6%， 同比 分别+1.3pct/+4.1pct/+8.8pct/+5.3pct。美妆品类大白泥 GMV 超 2 亿，玉泽干敏霜二代 2025 年 GMV 同比两位数增长，成为最大增量来源。分渠道看，同口径下线上收入同比+21.9%，线下同比+4.6%；线上自播完成团队自建，核心品牌抖音自播实现较好增长，线下逢六必爽等场景化活动效果显现。 ◼ 毛利率大幅提升，管理效率持续优化：①毛利率：25 年综合毛利率62.6%，同比+5.0pct，主要受美妆品类占比提升及原材料采购成本下降驱动。②费用率： 25 年销售费用率 48.0%（yoy+1.3pct），研发费用率3.2%（yoy+0.6pct）；管理费用率 9.3%（yoy-1.5pct），财务费率 0.1%（yoy-0.4pct）。③净利率：25 年归母净利率 4.2%，同比实现扭亏；扣非净利率 0.7%。④现金流：25 年经营活动 产生的净现金流 8.0 亿元（yoy+193%），存货 6.2 亿元（yoy-7.6%），应收账款 5.7 亿元（yoy-26.5%），经营质量显著改善。 ◼ 三大亿元单品落地，新品矩阵持续扩张：25 年成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（全年 GMV 超 2 亿）、玉泽干敏霜二代（2025 年 GMV 同比两位数增长）、六神驱蚊蛋（精准破圈 Z 世代）。此外佰草集仙草油、六神清爽香氛沐浴露等潜力单品亦表现亮眼，亿元单品孵化体系日趋成熟，品牌矩阵推陈出新持续推进。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，25 年扭亏为盈，品牌矩阵持续焕新，经营拐点已然确立。公司明确 26 年营收目标同比两位数增长，线上自播体系完善、美妆板块延续高增、员工持股计划激励绑定核心人员长期成长，考虑到短期品牌宣传投放增加，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预测由 4.8/6.0 亿元降至 3.6/4.5 亿元，新增 2028 年归母净利预测 5.3 亿元，同比分别+36%/+22%/+20%，对应最新收盘价 PE 分别为 39/32/26 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、战略改革不及预期、新品推广不及预期、海外市场关税风险等。 -8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%52%2025/3/262025/7/252025/11/232026/3/24上海家化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 上海家化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,803 5,503 6,386 7,351 营业总收入 6,317 7,195 8,044 8,919 货币资金及交易性金融资产 3,057 3,512 4,164 5,068 营业成本(含金融类) 2,363 2,558 2,704 2,851 经营性应收款项 642 815 958 983 税金及附加 50 50 56 0 存货 622 668 724 753 销售费用 3,032 3,526 4,103 4,682 合同资产 0 0 0 0 管理费用 586 648 684 758 其他流动资产 482 509 539 547 研发费用 204 216 241 268 非流动资产 5,453 5,371 5,291 5,199 财务费用 7 1 (2) 13 长期股权投资 160 160 160 160 加:其他收益 88 108 121 134 固定资产及使用权资产 755 672 588 501 投资净收益 41 94 105 116 在建工程 13 18 23 28 公允价值变动 107 0 0 0 无形资产 757 751 751 741 减值损失 (23) (10) (5) (5) 商誉 1,544 1,544 1,544 1,544 资产处置收益 9 0 0 0 长期待摊费用 19 20 20 20 营业利润 298 389 479 591 其他非流