景津装备长期空间？对比海外之我见！

证券研究报告·公司深度研究·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 景津装备（603279） 景津装备长期空间？对比海外之我见！ 2026 年 03 月 26 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.39 一年最低/最高价 14.43/21.73 市净率(倍) 2.00 流通A股市值(百万元) 9,446.75 总市值(百万元) 9,446.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.19 资产负债率(%,LF) 49.00 总股本(百万股) 576.37 流通 A 股(百万股) 576.37 相关研究 《景津装备(603279)：2024 年报点评：配套设备收入高增 92%，现金流大幅改善&持续高分红》 2025-04-25 《景津装备(603279)：收入平稳增长&利润率回归，经营性现金流大幅改善》 2024-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,249 6,129 5,640 6,499 7,538 同比（%） 9.98 (1.92) (7.99) 15.23 16.00 归母净利润（百万元） 1,008.09 848.23 549.72 701.85 905.04 同比（%） 20.89 (15.86) (35.19) 27.67 28.95 EPS-最新摊薄（元/股） 1.75 1.47 0.95 1.22 1.57 P/E（现价&最新摊薄） 9.45 11.23 17.32 13.57 10.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 压滤机龙头市占率 40%+，24-25 年盈利承压，拐点已现。公司深耕过滤设备 30 余年，市占率长期 40%+。产品广泛应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域。17-24 年毛利率维持 30%左右，净现比 1+。由于 24 年以来新能源需求下滑、宏观经济放缓，叠加降价影响，25Q1-3业绩及利润率承压。当前锂电β修复+矿业资本开支提升，下游景气度迎来拐点，期待龙头定价能力回归；长期成套化+耗材化+出海空间广阔。 ◼ 长期：成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生！成套化+耗材化+出海=长期 8 倍空间。三大增量的核心源于龙头地位，凭借客户影响力&产品力&成本优势，有能力进行成套设备、耗材服务、出海的延伸。 ➢ 配套设备：短期产能释放支撑 4.75 亿业绩增量，较 25 年业绩弹性 86%，长期支撑 2-3 倍成长空间。1）短期：公司配套设备一~三期产能满产对应产值约 34 亿元，净利约 4.75 亿元（一期 23 年底投运、二期 25 年底投运、三期 26 年 1 月开工），较 25 年归母净利预测弹性约 86%。23 年配套设备收入 4.2 亿元，24 年 8.1 亿元（占压滤机整机收入 19%，占总收入 13%）。2）长期：2025 年国内压滤机市场空间约 150 亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的 2~3 倍，对应配套空间 300-450 亿元。 ➢ 耗材服务：对标海外，维护性收入空间翻倍。对海外典型公司分析发现，备件、维修保养等服务收入与设备销售体量相当。1）安德里茨：24 年环境与能源板块（涵盖压滤机、离心机等多种产品）收入 15.0 亿欧元，其中服务收入占比 40%。2）美卓：24 年矿产业务（压滤机为其中一环节设备）收入 36.6 亿欧元，其中服务收入占比 66%。3）景津：仅滤板滤布耗材实现维护性收入，24 年滤板滤布收入/压滤机整机收入 19%，占总收入 13%。 ➢ 出海空间：海外可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间，且外销利润率更高。1）空间：海外市场可带来翻倍的设备销售+耗材+成套设备空间。2）进展：2024 年景津海外收入 3.36 亿元（收入占比 5.5%），毛利 1.87亿元（毛利占比 10.5%），毛利率 56%（较国内+28pct）。3）出海成本优势突出：24 年安德里茨环境与能源板块 EBITDA/收入为 13%，景津为 21%；24 年美卓矿业领域营业利润/收入为 15%，景津为 18%，且景津内销毛利率低于外销，海外开拓中成本优势突出。 ◼ 短期：下游景气度&治理双底已现，高股息有安全边际。1）下游景气度回升：25H1 收入占比：矿加（33%）、环保（30%）、新能源（13%）、化工（9%）等。其中，前期拖累景气度的锂电迎β修复，全球矿山资本开支提升，有望与出海共振，同时国内环保政策趋严强化尾矿处置需求；2）实控人解除留置，公司治理回归！3）现金流充裕高分红可持续：23-24 年每股派息维持 1.06 元/股，25Q1-3 每股派息 0.50 元/股（上年同期为 0.66 元/股），若 2025 年末派息较上期持平，对应 25 年股息率 5.4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：固液分离装备龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期 8 倍空间，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，随着需求向好，期待龙头定价能力回归。考虑 2025 年需求承压及价格下滑，我们将 2025-2027 年归母净利润预测从 8.86/9.57/10.38 亿元下调至5.50/7.02/9.05 亿元，2025-2027 年同比-35%/+28%/+29%，对应 26 年 14倍 PE，维持“买入”评级（估值日期：2026/3/24）。 ◼ 风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动等。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/3/262025/7/252025/11/232026/3/24景津装备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 过滤成套装备龙头地位突出，技术驱动跨越周期 .......................................................................... 5 1.1. 压滤机龙头份额维持 40%+，制造力升级+下游多元化拓展 ................................................ 5 1.2. 业绩短期承压，新能源下游占比降至低位，配套设备收入起量......................................... 8 1.3. 经营性现金流回升，净现比基本维持 100%+ ...............................................................