客车行业2月月报：2月出口持续超预期，看好全年出口

客车2月月报：2月出口持续超预期，看好全年出口证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年3月25日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件请务必阅读正文之后的免责声明部分（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+20%/+19%，维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：2月出口持续放量4◼行业总量：1）产量：2026年2月我国客车行业月度整体产量为2.8万辆，同环比分别为-23.49%/-26.00%；2）批发量：2026年2月我国客车行业月度整体批发量为2.9万辆，同环比分别为-14.92 %/-17.50%。3）上险：2月我国客车终端销量为1.9万辆，同环比分别为-43.27%/-38.21%。◼行业结构：大中客销量同比上升，出口同比上升。1）批发：2月大中轻型客车销量分别为4382/2678/21418辆，同比分别+27.68%/+24.73%/-23.79%， 环 比 分 别 +12.97%/-34.39%/-18.77% ； 2 ） 上 险 ： 大 中 轻 客 终 端 销 量 为1032/1683/16288辆，同比分别-7.61%/+57.88%/-47.98% ，环比分别-55.34%/-31.61%/-37.31%；3）出口：2026年2月我国大中客车行业出口5228辆，同环比分别+80%/-8%。◼公司维度：宇通/金龙保持领先地位。1）国内：大中公交车：2月宇通国内公交车销量144辆，市占率16.76%，环比+5.88pct；金龙75辆，市占率8.73%，环比-7.80pct；大中座位客车：2月宇通国内座位客车销量706辆，市占率51.35%，环比+3.76pct；金龙座位客车销量227辆，市占率16.51%，环比-2.18pct。2）出口：2月公交车出口中，宇通出口296辆，市占率13.26%，环比+5.01pct；金龙出口455辆，市占率20.38%，环比-10.22pct；2月座位客车出口中，宇通出口296辆，市占率9.88%，环比+1.70pct；金龙出口1642辆，市占率54.82%，环比+4.16pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所250125022503250425052506250725082509251025112512260126022023202420252026E1.批发销量/辆6617557910066806981551142581409840118631066412436192217961706087423116180122075141696同比0%19%5%-21%-7%16%15%10%22%3%53%95%-33%27%5%33%5%16%环比-68%-16%80%-20%1%40%-29%21%21%-10%-69%55%-59%-11% --2.零售销量/辆59562183492940683194487048564816602555448140106184772271554834729626519963311同比-3%-3%7%-45%-38%-3%10%4%27%29%21%-40%-20%24%-11%33%-11%-3%环比-66%-63%126%-17%-21%52%0%-1%25%-8%47%30%-55%-43% ---2.1公交车271841512516215311646137616493092351151376613215985921098303152856029984同比29%-36%90%-62%-35%164%72%53%53%58%23%-51%-21%107%-48%44%-6%5%环比-80%-85%201%-50%-14%210%-16%20%88%14%46%29%-67%-60% ---2.2座位客车2544132633403111230428533160233026081844267137132343137528667381323180432575同比-32%-9%-11%-43%-44%-31%-5%-19%11%3%20%25%-8%4%87%33%-17%2%环比-14%-48%152%-7%-26%24%11%-26%12%-29%45%39%-37%-41% ---3.出口销量/辆2868290250354128610655945052497555963845429490735698522831845441965946881777同比-3%17%35%4%48%30%84%45%52%-10%25%81%99%80%51%39%35%38%环比-43%1%74%-18%48%-8%-10%-2%12%-31%12%111%-37%-8% ---3.1新能源出口/辆50271912681193136515041697141514769939042158116012539876113661519421358同比-23%56%134%67%76%61%160%37%47%-42%-13%17%131%74%54%15%34%41%环比-73%43%76%-6%14%10%13%-17%4%-33%-9%139%-46%8% ---年度数