2025年报点评：业绩符合预期，光通信等核心产品线+解决方案放量

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 普源精电（688337） 2025 年报点评：业绩符合预期，光通信等核心产品线+解决方案放量 2026 年 03 月 26 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.40 一年最低/最高价 29.75/50.21 市净率(倍) 2.36 流通A股市值(百万元) 7,139.21 总市值(百万元) 7,444.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.30 资产负债率(%,LF) 11.82 总股本(百万股) 193.87 流通 A 股(百万股) 185.92 相关研究 《普源精电(688337)：2025 年三季报点评：Q3 营收同/环比+6%/30%，高端产品和解决方案引领增长》 2025-10-29 《普源精电(688337)：2025 半年报点评： Q2 营收同比增长 20%，高端产品与解决方案引领增长》 2025-08-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 775.83 900.23 1,104.86 1,352.18 1,653.45 同比（%） 15.70 16.04 22.73 22.39 22.28 归母净利润（百万元） 92.30 86.08 149.16 237.70 346.70 同比（%） (14.50) (6.74) 73.27 59.36 45.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.48 0.44 0.77 1.23 1.79 P/E（现价&最新摊薄） 84.00 90.06 51.98 32.62 22.36 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩拐点明显，核心新品+解决方案持续兑现 2025 年公司实现营业收入 9.0 亿元，同比增长 16%，归母净利润 0.86 亿元，同比下降 7%，扣非归母净利润 0.38 亿元，同比下降 34%，业绩与快报一致，符合市场预期。分区域，2025 年公司国内外市场同步增长，国内营收 5.7 亿元，同比增长 16%，海外营收 3.2 亿元，同比增长 16%。2025年 Q4 公司实现营业收入 3.0 亿元，同/环比增长 26%/25%，归母净利润 0.45亿元，同比增长 41%，业绩拐点趋势明显。 公司营收稳健增长，主要受益于：（1）并购耐数电子后，公司解决方案业务快速成长，全年解决方案业务实现营收 1.8 亿元，同比增长 38%，其中SPQ 数字化阵列测控系统合同确收 0.52 亿元，同比增长 910%。（2）核心产品线放量，MHO/DHO、DS80000 系列示波器继续放量；且光通信领域，精密电源等产品在核心大客户取得突破。 展望 2026 年，公司 MHO/DHO/DS80000 系列示波器、DNA5000/6000 系列网分、RSA6000 系列频谱仪等近两年推出新品仍将继续放量，核心下游光通信领域精密电源接单预期饱满，高带宽实时/采样示波器等新品待落地，将驱动公司收入订单持续增长。 ◼ 产品结构、市场拓展和产能爬坡阶段性影响盈利能力 2025 年公司实现销售毛利率 55.1%，同比下降 4.1pct，销售净利率 9.6%，同比下降 2.3pct。分产品，测量仪器毛利率 53.3%，同比下降 3.4pct，解决方案毛利率 64.9%，同比下降 10.1pct；分区域，国内/海外毛利率分别为59.7%/48.3%，同比分别下降 4.7/3.1pct。公司毛利率下降，主要系解决方案销售结构变动、马来西亚生产基地产能爬坡、市场竞争加剧、关税的影响。2025 年公司期间费用率 49.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.6%/10.9%/25.1%/0.3%，同比分别变动+0.4/-2.3/-1.5/-1.4pct，费用控制良好，规模效应摊薄费用率。 ◼ 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心 2025 年 4 月公司发布 2025 年限制性股票激励计划草案，并于 9 月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖 58 名/36 名核心骨干员工，数量分别为 60/34 万股，占授予时总股本 0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026 年收入同比增长15%或归母净利润同比增长 10%，②目标值：2025/2026 年收入同比增长30%或归母净利润同比增长 20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。 ◼ 盈利预测与投资评级： 公司解决方案、新品增长超预期，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.5（原值 1.5）/2.4（原值 2.1）/3.5 亿元，当期市值对应 PE 52/33/22X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新品推出不及预期、市场竞争加剧。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2025/3/262025/7/252025/11/232026/3/24普源精电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 普源精电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,405 2,555 2,884 3,344 营业总收入 900 1,105 1,352 1,653 货币资金及交易性金融资产 1,838 1,923 2,133 2,467 营业成本(含金融类) 404 485 588 714 经营性应收款项 206 218 254 301 税金及附加 11 11 14 17 存货 327 377 458 536 销售费用 122 135 148 163 合同资产 0 0 0 0 管理费用 98 103 108 114 其他流动资产 35 37 38 40 研发费用 226 260 299 344 非流动资产 1,180 1,173 1,156 1,131 财务费用 3 (6) (7) (5) 长期股权投资 20 20 20 20 加:其他收益 17 17 18 18 固定资产及使用权资产 688 690 682 665 投资净收益 58 33 41 50 在建工程 1 1 1 1 公允价值变动 (7) 0 0 0 无形资产 45 37 28 19 减值损失 (10) (10) (10) (10) 商誉 322 322 322 322 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 13 13 13 13 营业利