2025年报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显长期增长信心

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 惠泰医疗（688617） 2025 年报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显长期增长信心 2026 年 03 月 25 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 236.00 一年最低/最高价 219.48/466.07 市净率(倍) 10.78 流通A股市值(百万元) 33,283.09 总市值(百万元) 33,283.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.90 资产负债率(%,LF) 14.28 总股本(百万股) 141.03 流通 A 股(百万股) 141.03 相关研究 《惠泰医疗(688617)：2025 年中报点评：业绩符合预期，期待 PFA 新品放量 》 2025-08-22 《惠泰医疗(688617)：2024 年报及2025Q1 季报点评：业绩符合预期，期待电生理新品年内放量 》 2025-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,066 2,584 3,352 4,264 5,364 同比（%） 25.18 25.08 29.74 27.20 25.81 归母净利润（百万元） 673.15 820.64 1,103.80 1,420.90 1,838.64 同比（%） 26.08 21.91 34.51 28.73 29.40 EPS-最新摊薄（元/股） 4.77 5.82 7.83 10.08 13.04 P/E（现价&最新摊薄） 49.44 40.56 30.15 23.42 18.10 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年，公司实现营业收入 25.84 亿元（+25.08%，同比，下同），归母净利润 8.21 亿元（+21.91%），扣非归母净利润 7.91 亿元（+23.00%）；单 Q4 季度，公司实现营收 7.16 亿元（+32.44%），归母净利润 1.97 亿元（+36.09%），扣非归母净利润 1.89 亿元（+39.93%），四季度增速亮眼，业绩符合我们预期。 ◼ 核心产品稳健增长，主要产品线毛利率均同比提升：分产品来看，2025年公司冠脉通路类实现营收 13.43 亿元（+27.35%），毛利率提升至73.71%（+0.50pct，同比，下同）；电生理实现收入 5.71 亿元（+29.81%），毛利率提升至 73.92%（+0.16pct）；外周介入类实现收入 4.56 亿（+29.76%），毛利率提升至 76.25%（+0.39pct）；OEM 实现收入 1.45 亿（-12.05%），毛利率下滑至 59.68%（-3.34pct）。 ◼ 发布股权激励，彰显长期增长信心。公司拟向 663 名激励对象授予 220万股限制性股票（占总股本 1.56%），授予价格为 240.00 元/股（约为前1/20/60/120 个交易日均价的 50%高位定价），分为 A 类（71 人，关键岗位）和 B 类（663 人，含 A 类）双重考核体系。其中 B 类：2026-2029年 营 收 分 别 为31.01/37.21/44.65/53.58亿 元 ， 同 比 增 长20%/20%/20%/20%（2025 年收入为 25.84 亿，同比增长 25.08%）。 ◼ 2025 年电生理推广顺利，各产品线市场覆盖率进一步提高。2025 年，公司专注于核心 PFA 产品的准入与推广，累计完成 PFA 脉冲消融手术5,900 余例，并在全国多家头部中心完成 PFA 产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，2025 年完成手术超 1.5 万例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额。2025 年，公司可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超 10 万根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。2025 年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量较 2024 年同期增长超 13%；外周产品已进入的医院数量较 2024 年同期增长超 20%，市场活力表现强劲。渠道层面，2025 年冠脉产品新增渠道超 150 家，外周业务线增速接近30%，公司产品广受认可。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到新产品推广市场费用增加，我们将 2026-2027 年归母净利润由 12.00/15.88 亿元下调为 11.04/14.21 亿元，同时预计 2028 年归母净利润为 18.39 亿元，对应 PE 估值为 30/23/18X，考虑到公司电生理新产品仍处于快速放量阶段，公司国内竞争优势显著，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险，政策风险等。 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025/3/252025/7/242025/11/222026/3/23惠泰医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 惠泰医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,122 3,267 4,827 6,715 营业总收入 2,584 3,352 4,264 5,364 货币资金及交易性金融资产 1,515 2,497 3,872 5,540 营业成本(含金融类) 701 894 1,110 1,364 经营性应收款项 100 137 172 215 税金及附加 34 34 43 54 存货 492 612 760 934 销售费用 461 603 789 992 合同资产 0 0 0 0 管理费用 119 154 192 231 其他流动资产 15 21 23 26 研发费用 365 486 618 778 非流动资产 1,530 1,591 1,648 1,690 财务费用 (7) (20) (32) (53) 长期股权投资 112 127 142 157 加:其他收益 39 50 64 80 固定资产及使用权资产 695 755 810 849 投资净收益 17 27 34 43 在建工程 138 134 131 129 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 390 380 370 360 减值损失 (23) 0 0 0 商誉 48 48 48 48 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 945 1,278 1,642 2,123 其他非流动资产 144 144 144 144 营业外净收支 (8) (8) (8) (8) 资产总计