反光材料基本盘稳固，石墨烯导热膜持续成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 10 日 公司点评 买入 / 维持 道明光学(002632) 昨收盘:11.66 反光材料基本盘稳固，石墨烯导热膜持续成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 6.25/5.74 总市值/流通(亿元) 72.83/66.98 12 个月内最高/最低价(元) 16.56/8.09 相关研究报告 <<道明光学 2025 年中报点评： 反光材料稳健增长，石墨烯膜等新材料业务逐渐突破>>--2025-08-28 <<道明光学 2024 年报及 2025 年一季报点评：反光材料龙头地位稳固，新材料业务蓄势待发>>--2025-04-29 <<【太平洋化工】道明光学(002632)公告点评：进军 PC/PMMA 手机后盖业务，公司再迎新的利润增长点>>--2019-01-30 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2025 年年报,实现营业收入 14.91 亿元，同比增长 3.49%，归母净利润 2.22 亿元，同比增长 30.43%。公司拟每 10 股派发现金红利 1.7 元（含税）。2026 年第一季度，公司实现营业收入2.92 亿元，同比减少 12.50%；归母净利润 4099.58 万元，同比减少20.32%。 公司经营稳健，反光材料基本盘稳固。作为公司经营的基本盘，反光材料业务 2025 年实现营收 10.52 亿元（同比-1.75%），占比 70.52%，毛利率维持在 44.99%的高位。其中，车牌膜等产品受益于国内汽车市场向好，内销增长 6.99%，有效对冲了外销-6.62%的下滑。受反光材料业务的业绩支撑，公司 2025 年实现营业收入 14.91 亿元，同比增长 3.49%，归母净利润 2.22 亿元，同比增长 30.43%。2026 年以来，受油价及市场因素影响，2026 年一季度收入和利润同比略有下降，但公司总体经营稳健，形成合同负债 4000 万元，同比增长 71.18%，继续维持了较好的发展态势。 石墨烯导热膜等产品持续成长。以石墨烯导热膜等产品为主的新材料板块 2025 年实现营收 1.61 亿元，同比增长 15.11%，是增速最快的板块。值得注意的是，该业务毛利率虽仍为-3.37%，但相较去年的-8.27%已大幅改善 4.9 个百分点，减亏效果显著。公司的石墨烯散热膜在如智能手机、游戏手机、折叠屏手机、平板显示等传统 3C 领域形成稳定商用。未来公司还将拓展石墨烯的产品形态和应用边界，同步开发石墨烯导热垫片、轻量化石墨烯泡沫膜以及高效相变储热材料，加快推进在服务器、新能源汽车电控系统等高算力、高热流密度应用领域的产品落地。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2026/2027/2028 年 EPS分 别 为0.37/0.43/0.48 元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,491 1,604 1,750 1,910 营业收入增长率(%) 3.49% 7.55% 9.08% 9.18% 归母净利（百万元） 222 234 269 299 净利润增长率(%) 30.43% 5.64% 14.77% 11.36% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.37 0.43 0.48 市盈率（PE） 32.86 31.10 27.10 24.34 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)12%34%56%78%100%25/5/1225/7/2325/10/325/12/1426/2/2426/5/7道明光学沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 反光材料基本盘稳固，石墨烯导热膜持续成长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 257 380 404 409 474 营业收入 1,441 1,491 1,604 1,750 1,910 应收和预付款项 333 318 342 373 407 营业成本 951 985 1,095 1,180 1,284 存货 427 326 362 390 425 营业税金及附加 19 20 22 24 26 其他流动资产 661 609 565 521 475 销售费用 56 55 59 65 71 流动资产合计 1,678 1,633 1,673 1,693 1,781 管理费用 95 90 96 105 115 长期股权投资 18 20 19 18 18 财务费用 28 -11 10 8 5 投资性房地产 10 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -53 -7 -9 -11 固定资产 866 771 699 610 512 投资收益 2 15 16 18 20 在建工程 20 22 21 21 20 公允价值变动 3 3 0 0 0 无形资产开发支出 181 185 174 164 155 营业利润 199 263 276 317 354 长期待摊费用 0 0 1 1 1 其他非经营损益 2 0 2 1 1 其他非流动资产 1,819 1,854 1,975 2,069 2,221 利润总额 201 263 278 319 355 资产总计 2,914 2,852 2,888 2,882 2,927 所得税 33 42 44 51 57 短期借款 429 309 259 209 159 净利润 169 221 234 268 298 应付和预收款项 205 222 247 266 289 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 170 222 234 269 299 其他负债 155 138 148 159 173 负债合计 789 669 653 634 621 预测指标 股本 625 625 625 625 625 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 800 800 800 800 800 毛利率 34.03% 33.96% 31.71% 32.54% 32.78% 留存收益 745 789 840 855 914 销售净利率 11.79% 14.86% 14.60% 15.36% 15.67% 归母公司股东权益 2,126 2,185 2,237 2,251 2,311 销