自有品牌爆发增长，保健品添新动力

敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 24 日公司披露 2025 年年报，公司 2025 年实现营收34.32 亿元（同比+94.35%），归母净利 1.94 亿（同+84.03%）。自有品牌业务持续高增，板块全年收入 18.13 亿元（同比+261.94%），营收占比达 52.83%，成为增长核心引擎。 经营分析 新品牌快速起量，多品牌矩阵成型： ①绽家稳健放量，持续以香氛为核心进行品类拓展。2025 年绽家实现营业收入 10.69 亿元，同比+120.80%，延续高增态势。报告期内，绽家积极扩展品类版图，推出的液态马赛皂洗洁精、无火香氛及香水油香氛洗衣凝珠等新品获得市场积极反馈，持续巩固其在高端香氛家清领域的头部地位。 ②斐萃爆发式增长，爆品重复打造能力再次验证。2025 年斐萃实现营收 6.96 亿元，同比增长超 56 倍，稳居口服抗衰赛道领先地位。品牌围绕女性全生命周期抗衰，年内相继上线美白光子瓶、红宝石油、Nad+鎏金瓶等多款产品，在售 SKU 已达 11 款。斐萃的成功再次验证了公司已沉淀出一套可复制、高效的品牌孵化方法论。 ③纽益倍精准卡位，AKK 新品接力增长。新锐品牌纽益倍（NuiBay）自 25 年 6 月上线以来，仅半年时间实现营收 4,700 万元。纽益倍定位大众普惠市场，与斐萃形成差异化价格矩阵，有效覆盖更广泛消费人群公司已前瞻性布局 AKK 益生菌等超级成分，并计划在斐萃和纽益倍两大品牌下推出不同定位的 AKK 产品，有望打造继麦角硫因后的又一增长曲线 品牌建设期费用投入加大，利润有望于 26 年加速释放。2025 年公司销售费用同比增长 213.30 至 16.47 亿，主要系自有品牌业务快速增长导致的市场推广费用增加所致。其中，核心品牌斐萃仍处于品牌高速扩张期，公司战略性投入营销资源以扩大品牌势能，2025年基本实现盈亏平衡。随着品牌规模效应显现及运营效率提升，保健品业务板块有望在 2026 年进入利润兑现期。 盈利预测、估值与评级 公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证。家清品牌绽家坚持高端定位，持续放量；保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过 AKK 等新成分产品接力增长。预计 25-27 年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为4.0/7.7/12.7亿 元 ， 同 比+106%/+93%/+63%，对应 PE 为 23/12/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 自有品牌推广不达预期；细分赛道行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,766 3,432 6,063 9,110 12,318 营业收入增长率 29.26% 94.35% 76.67% 50.26% 35.21% 归母净利润(百万元) 106 194 401 774 1,265 归母净利润增长率 94.58% 84.03% 106.45% 92.96% 63.30% 摊薄每股收益(元) 0.644 0.625 1.290 2.490 4.066 每股经营性现金流净额 2.03 0.49 0.45 1.55 3.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.57% 27.03% 52.43% 62.34% 66.74% P/E 43.32 55.96 23.17 12.01 7.35 P/B 4.14 15.13 12.15 7.49 4.91 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20019.0024.0029.0034.0039.0044.0049.0054.00250326250626250926251226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额若羽臣沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,366 1,766 3,432 6,063 9,110 12,318 货币资金 345 607 859 1,396 2,059 2,745 增长率 -5.5% 29.3% 94.3% 76.7% 50.3% 35.2% 应收款项 217 244 215 465 699 945 主营业务成本 -816 -979 -1,380 -2,275 -3,248 -4,212 存货 319 226 462 533 721 935 %销售收入 59.8% 55.4% 40.2% 37.5% 35.7% 34.2% 其他流动资产 158 112 288 281 398 513 毛利 550 787 2,052 3,788 5,862 8,106 流动资产 1,039 1,189 1,824 2,675 3,876 5,138 %销售收入 40.2% 44.6% 59.8% 62.5% 64.3% 65.8% %总资产 77.2% 76.6% 83.5% 89.7% 92.7% 94.5% 营业税金及附加 -4 -8 -11 -18 -27 -37 长期投资 87 122 96 96 96 96 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 177 171 168 158 158 150 销售费用 -380 -526 -1,647 -2,971 -4,464 -6,036 %总资产 13.2% 11.0% 7.7% 5.3% 3.8% 2.8% %销售收入 27.8% 29.8% 48.0% 49.0% 49.0% 49.0% 无形资产 19 15 13 16 18 20 管理费用 -93 -98 -115 -206 -310 -419 非流动资产 306 362 360 307 305 297 %销售收入 6.8% 5.6% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 22.8% 23.4% 16.5% 10.3% 7.3% 5.5% 研发费用 -24 -26 -33 -61 -73 -86 资产总计 1,346 1,551 2,184 2,981 4,182 5,435 %销售收入 1.8% 1.5% 1.0% 1.0% 0.8% 0.7% 短期借款 176 283 710 1,520 2,073 2,491 息税前利润（EBIT） 49 130 246 533 988 1,528 应付款项 40 77 219 227 328 428 %销售收入 3.6% 7.3% 7.2% 8.8% 10.8% 12.4% 其他流动负债 28 46 180 121 192 273 财务费用 13 11 -30 -17 -21 -19 流动负债 243 407 1,109 1,868 2,592 3,193 %销售收入 -0.9% -