公路与铁路行业研究：防御情绪渐起，高速步入舒适区

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公路与铁路 [Table_Title] 防御情绪渐起，高速步入舒适区 报告要点 [Table_Summary]自下而上，落地投资：1、长期看，买入稳健成长+稳定股息。我们从盈利弹性、股息率以及估值性价比三个维度对核心上市公司投资进行筛选：建议关注招商公路、皖通高速、粤高速 A 以及宁沪高速，垄断核心资产、背靠优势平台、显著区位优势且分红稳定；其中皖通高速路产改扩建进入尾声，分红以及业绩更具确定性。2、短期看，提分红有望释放估值弹性。随着新《国九条》政策的落地，以及地方国企对于市值管理的追求，上市公司对于提高分红更为积极。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公路与铁路 cjzqdt11111 [Table_Title2] 防御情绪渐起，高速步入舒适区 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] “稳健”的高速：逆境突出“安全感” 如果我们试图从交运板块中寻求具有“安全感”的标的，高速股的入选毋庸置疑。历史上来看，以宁沪高速为代表的高速股凭借其极强的稳健与逆周期属性，股价表现在市场下行期具备强 “安全感”。以 2007-2025 年间上证综指收益率为负的年份、不同板块的合计超额收益来衡量交运子板块在 A 股下行期中的表现，可以发现高速股超额收益位列子行业第一：累计超额收益达到 78%，远远领先于板块内其他周期性行业。更进一步的，我们选取行业的龙头宁沪高速进行复盘：A 股在 2000-2025 年共经历过 12 次大盘年涨跌幅为负的年份，宁沪高速在这 12 次大盘下行中跑赢大盘 11 次，市场下行期宁沪高速的胜率达到 92%，胜率仅次于格力电器；同时，宁沪高速在大盘下行年份平均超额收益达到 21%，称得上逆境中的优秀配置选择。 防御特性是高速公路行业投资逻辑的本质 防御特性是高速公路行业投资逻辑的本质，本质是市场情绪的反应。在上行市场中，投资者普遍持有乐观预期，高成长类行业更受追捧，在下行市场中，投资者普遍持悲观预期，高稳定性和确定性行业更受青睐，体现出市场对于确定性以及稳定性的追求。也因此，我们采用高速与市场的相对估值，以及其分位数，可以一定程度上锚定当前市场情绪所处周期位置。截止当前，高速与上证指数的相对 PE 估值（长江高速 PE/上证指数 PE）达到 2000 年以来 33.3%分位数，对比 2019 年以来的历史高点处于显著回落，意味着高速公路板块估值相较市场估值呈现显著低估的状态。 基本面稳健，股息率再具吸引力 高速公路是交运红利行业稳健性的代表，2025 年以来整体盈利保持稳定：截至 2026 年 3 月10 日，2026 年货车通行量同比去年增长 3.9%，货车流量迎来触底反弹；截止 2025 年 12 月底月份，公路旅客周转量累计同比增速为 0.03%，客车流量整体保持稳健。展望 2026 年全年，车流量稳步爬坡，预计行业车流量以及盈利有望持续保持稳健。稳健的基本面之上，受市场风格调整影响，2025 年以来高速公路公司股价调整明显，估值重回高性价比区间：截止 2026 年3 月 15 日，头部高速公路公司 PE 估值分位数重回高性价比区间，其中招商公路、宁沪高速PE 估值处于 2005 年以来历史 63%和 45%分位数。 落地投资：买“稳健”VS 买“弹性” 自上而下，防御特性是高速公路行业投资逻辑的本质，本质是市场情绪的反应；当前核心高速公司股息率均高于国债收益率，绝对收益价值领先。自下而上，落地投资：1、长期看，买入稳健成长+稳定股息。落地投资，我们从盈利弹性、股息率以及估值性价比三个维度对核心上市公司投资进行筛选：建议关注招商公路、皖通高速、粤高速 A 以及宁沪高速，垄断核心资产、背靠优势平台、显著区位优势且分红稳定；其中皖通高速路产改扩建进入尾声，分红以及业绩更具确定性。2、短期看，提分红有望释放估值弹性。随着新《国九条》政策的落地，以及地方国企对于市值管理的追求，上市公司对于提高分红更为积极。参考山东高速的股价复盘，随着分红水平的提高，高速公路公司股息率实现跃升，短期估值迎来催化，股价弹性得以充分释放。 风险提示 1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《交运高股息透视系列之三：天堑变通途——再论高速行业选股逻辑》2024-08-04 -10%3%17%30%2025/32025/72025/112026/3公路与铁路上证综指2026-03-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 图 1：宁沪高速超额收益与 A 股绝对涨跌幅对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：2000-2025 年共有 12 次大盘年涨跌幅为负的年份，其中宁沪高速跑赢大盘 11 次 序号 股票代码 股票简称 大盘下行年份胜率 大盘下行年份平均超额收益 1 000651.SZ 格力电器 100% 19% 2 000895.SZ 双汇发展 92% 25% 3 600085.SH 同仁堂 92% 24% 4 600377.SH 宁沪高速 92% 21% 5 000639.SZ 西王食品 83% 22% 6 600066.SH 宇通客车 83% 18% 7 000423.SZ 东阿阿胶 83% 20% 8 000429.SZ 粤高速 A 83% 8% 9 600132.SH 重庆啤酒 80% 24% 10 600195.SH 中牧股份 80% 10% 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：截止 2026 年 3 月 15 日，高速公路板块的 PE 相对估值水平处于历史底部 图 3：2005 年以来头部高速公路公司估值分位数 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：数据截止 20260315） 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：数据截止 20260315） -150%-100%-50%0%50%100%150%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025宁沪高速超额收益与A股绝对涨跌幅对比A股绝对涨跌幅宁沪高速超额收益历史高点：1.30 历史高点：1.40 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61000200030004000500060002003-03-012004-