业绩稳健增长，新业务进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 3 月 23 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 122.2亿元，同比+0.9%；实现归母净利润 10.8 亿元，同比+22.0%；毛利率 22.3%，同比+0.1pct；其中 Q3 实现营收 30.4 亿元，同比-7.0%，归母净利润 2.4 亿元，同比+9.8%，毛利率 21.4%，同比+1.8pct。 经营分析 BHM 业务基本盘稳固，积极开拓新兴增长点。25 年下半年受高基数、消费信心偏弱及房地产持续低迷等因素影响，需求明显放缓，国内全年家电市场（不含 3C）零售规模同比-4.3%；海外受到全球需求疲软、贸易壁垒高企等挑战，25 年我国家电出口额同比下滑3.3%。公司建筑及家居电器电机业务 25 年实现收入 69.0 亿元，同比-2%，，毛利率基本保持稳定。公司积极开拓产品在新兴领域的应用，如应用于 IDC 数据中心和储能领域的温控散热风机为业务发展开辟了新的上升通道。 汽车业务板块稳健增长，全球化布局渐显成效。①新能源汽车动力总成：25 年乘用车新增 38 项量产定点项目，多数项目于 2025年 10~12 月至 2026 年上半年陆续量产，25 年实现收入 19.1 亿元，同比+4.4%，毛利率 17.3%，同比+1.0pct；②起发电机：获得雷诺的发电机项目定点，正式进入欧洲主流乘用车供应链，25 年实现收入 32.7 亿元，同比+4.9%，毛利率 19.8%，同比+0.7%。 研发持续投入，机器人和氢能业务进展顺利。公司加大对高效智能电机及风机系统、新能源汽车动力总成系统的研发力度，25 年研发费用率上升至 5.7%，同比+1.2pct。同时在①机器人领域：先后参股梅卡曼德、睿尔曼、世航智能拓展产业协同，与国内具身智能头部企业智元创新签订战略合作协议，在场景应用、数据采集等方面深度合作，加速产品验证与迭代；②氢能：已完成 1kW级 SOFC 原型机研制，并实现连续稳定运行 1200 小时，系统发电效率超 50%，加快开发 5kW 级 SOFC 系统及 2.5kW 级固体氧化物电解水制氢（SOEC）系统。 盈利预测、估值与评级 公司暖通电机、传统燃油车起发电机市场份额领先，新能源车定点项目量产加速，机器人和氢能业务布局打开成长空间，预计公司 26-28 年 实 现 归 母 净 利 润 12.5/14.2/16.0 亿 元 ， 同 比+15/14/12%，现价对应 PE 为 18/16/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易冲突、下游行业需求波动、新业务发展不及预期等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,113 12,221 13,446 14,836 16,416 营业收入增长率 7.31% 0.89% 10.02% 10.34% 10.65% 归母净利润(百万元) 888 1,083 1,248 1,424 1,601 归母净利润增长率 40.82% 21.99% 15.25% 14.11% 12.46% 摊薄每股收益(元) 0.363 0.440 0.506 0.578 0.650 每股经营性现金流净额 1.01 0.81 0.43 0.68 0.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.55% 10.97% 11.84% 12.60% 13.17% P/E 16.16 24.79 17.99 15.77 14.02 P/B 1.54 2.72 2.13 1.99 1.85 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0005.007.009.0011.0013.0015.00250324250624250924251224人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大洋电机沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,288 12,113 12,221 13,446 14,836 16,416 货币资金 2,512 3,532 2,768 5,190 5,907 6,843 增长率 7.3% 0.9% 10.0% 10.3% 10.6% 应收款项 4,410 4,316 4,027 4,501 4,937 5,443 主营业务成本 -8,727 -9,419 -9,491 -10,460 -11,510 -12,725 存货 1,982 2,024 1,678 1,986 2,174 2,394 %销售收入 77.3% 77.8% 77.7% 77.8% 77.6% 77.5% 其他流动资产 948 1,364 1,643 288 318 351 毛利 2,562 2,694 2,730 2,986 3,326 3,691 流动资产 9,852 11,235 10,116 11,964 13,336 15,030 %销售收入 22.7% 22.2% 22.3% 22.2% 22.4% 22.5% %总资产 61.2% 62.6% 54.0% 60.5% 62.4% 64.8% 营业税金及附加 -65 -58 -61 -61 -67 -74 长期投资 2,611 2,885 4,256 3,090 3,115 3,140 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,722 1,851 2,178 2,335 2,464 2,563 销售费用 -391 -299 -272 -289 -319 -345 %总资产 10.7% 10.3% 11.6% 11.8% 11.5% 11.1% %销售收入 3.5% 2.5% 2.2% 2.2% 2.2% 2.1% 无形资产 1,285 1,268 1,259 1,444 1,522 1,546 管理费用 -820 -923 -735 -800 -875 -952 非流动资产 6,242 6,706 8,609 7,797 8,020 8,160 %销售收入 7.3% 7.6% 6.0% 6.0% 5.9% 5.8% %总资产 38.8% 37.4% 46.0% 39.5% 37.6% 35.2% 研发费用 -493 -535 -691 -733 -809 -895 资产总计 16,094 17,941 18,725 19,761 21,356 23,190 %销售收入 4.4% 4.4% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 42 93 391 300 300 300 息税前利润（EBIT） 793 879 972 1,104 1,256 1,425 应付款项 5,425 6,069 5,719 6,454 7,1